5.2.1. Сутність державних цінних паперів
Державні цінні папери - це боргові зобов'язання емітента (держави, найчастіше в особі казначейства) перед набувачем даних зобов'язань (власником державних цінних паперів) в тому, що емітент зобов'язується в термін і в повній мірі погасити цінні папери, виплачувати належні відсотки, якщо такі слідують з договору про покупку цінних паперів, а також виконувати інші зобов'язання, які обумовлені в договорі.
У світі централізований випуск цінних паперів використовується як інструмент державного регулювання економіки: як важіль впливу на грошовий обіг та управління обсягом грошової маси; а також як засіб неемісійного покриття дефіциту державного та місцевого бюджетів, спосіб залучення грошових коштів підприємств і населення для вирішення тих чи інших конкретних завдань. Державні цінні папери торгуються в національній валюті емітента.
Центральний банк допомагає уряду визначити найкращий момент для випуску облігації, їхню ціну, доходність та інші характеристики, що забезпечують привабливість випуску для інвесторів, місце, де найкраще розмістити облігації. Щоб успішно справлятися з цим завданням, банк повинен мати точну та вчасну інформацію про стан економіки, рух кредитних ресурсів і т. Д. Не дивлячись на зусилля до того, щоб бути гранично поінформованим, банк іноді змушений приймати рішення до того, як статистика підтвердить передбачувану подію . Тому він проводить власні дослідження, результати яких зазвичай публікуються і являють собою великий інтерес для вчених, економістів, менеджерів, працівників фінансових установ.
5.2.2. Моделі ціноутворення на державні цінні папери
Аналізуючи механізм ціноутворення на державні цінні папери, слід розрізняти елементи, які визначаються державними органами, які випускають цінні папери, і ті, що формуються під впливом вторинного ринку, а значить, відображають ринкові процеси зіткнення попиту та пропозиції. Ринкові елементи цього механізму мало чим відрізняються від моделей ціноутворення на валюту та цінні папери. А ось елементи, схильні до державного впливу, знаходять специфічні риси.
Чи знаєте Ви, що: Ви можете виграти $ 100- $ 1000 або iPhone Xs, взявши участь в безкоштовному щомісячному конкурсі на демо-рахунках від NPBFX.
Основні особливості ціноутворення на державні цінні папери закладаються їх емітентами ще на стадії розробки і прийняття умов випуску цінних паперів, визначення ринкового простору їх поширення і дії. Якщо такий простір є вкрай вузьким, ціна державних цінних паперів практично однозначно визначається такими встановленими заздалегідь параметрами, як ціна первинного розміщення, ціна погашення, процентна ставка і премія. У цьому випадку ціна прив'язується до дати продажу цінних паперів і цілком може бути названа призначається. Однак простір вторинного ринку, зона його дії не обмежені, і емітент здатний визначити тільки початкову ціну первинного розміщення і кінцеву ціну погашення, тоді як проміжні ціни протягом всього періоду дії цінних паперів встановлюються ринком, а не випускають їх державними органами.
Прибутковість державних облігацій
Розрізняють два основних види вартості державних цінних паперів:
• номінал - ціна, яка встановлюється емітентом, з певним купонним доходом (yield);
• ринкова вартість - ціна паперу на вторинному ринку.
Прибутковість цінних паперів обернено пропорційна їх ринкової вартості.
Приклад. Папір куплена у емітента банком А за номіналом 100 умовних одиниць. Купонний дохід (yield) становить 3%. Через 1 рік держава повертає борг банку А 100 одиниць і купонний дохід, який становить 3 умовні одиниці.
Якби банк А продав папір банку В за 95 одиниць на вторинному ринку, то банк В, погасивши папір за номіналом, отримав би 100 одиниць - основну суму боргу та 3 одиниці - купонний дохід. Таким чином, дохід банку В за цінним папером склав (100 - 95) + 3 = 8 одиниць (в прикладі розрахунки спрощені в порівнянні з розрахунками на реальному ринку).
При зростанні прибутковості облігацій, що означає падіння ціни на них, виникає підвищений інтерес вкладення грошей в цей фінансовий інструмент (рис. 5.2.1). Для покупки облігацій потрібна національна валюта, т. Е. Попит на валюту зростає, що призводить до зростання курсу цієї валюти. При цьому необхідно враховувати не тільки зміну прибутковості, але і порівнювати прибутковості облігацій різних країн, оскільки інтерес представляють найбільш дохідні облігації.
5.2.3. Операції центральних банків на відкритому ринку
Одним з найважливіших засобів регулювання грошового обігу є операції на відкритому ринку, які полягають в продажу або купівлі Центральним банком у комерційних банків державних цінних паперів, банківських акцептів та інших кредитних зобов'язань за ринковим або заздалегідь оголошеним курсом. У разі купівлі Центральний банк переводить відповідні суми комерційним банкам, збільшуючи тим самим залишки на їхніх резервних рахунках. При продажу Центральний банк списує суми з цих рахунків. Таким чином зазначені операції відображаються на стані резервної позиції банківської системи і використовуються як метод її регулювання.
У Росії під операціями на відкритому ринку розуміється купівля-продаж Центральним банком РФ державних цінних паперів, які мають високий ступінь ліквідності. Комерційні ж банки є основними інвесторами на ринку цінних паперів, що розширює регулюючий вплив ЦБ РФ на їх кредитні можливості.
В даний час в світовій економічній практиці саме операції на відкритому ринку є основним засобом регулювання грошової пропозиції. Це викликано насамперед надзвичайно високою гнучкістю даного інструменту, який дозволяє впливати на грошову кон'юнктуру на короткострокових часових відрізках, згладжувати небажані коливання грошової маси.
Стабілізаційна кредитно-грошова політика реалізується як експансіоністська (розширення пропозиції грошей) в період економічного спаду і як рестриктивная (стримування зростання грошової маси або скорочення пропозиції грошей) в період «перегріву» економічної кон'юнктури.
Експансіоністська грошова політика (Expansionary Policy, Easy Money Policy). Проводиться на стадії спаду економіки і має на меті її стимулювання. Вона полягає в тому, що FED постачає банки в надлишку грошовими ресурсами, які можуть бути використані для недорогих кредитів, які розширюють споживчий попит, а також інвестиції в бізнес. Для цієї мети FED викуповує державні цінні папери, збільшуючи тим самим банківські грошові ресурси; процентні ставки за банківськими кредитами зменшуються, зростає сума видаваних кредитів і обсяг грошової маси в обігу, що в підсумку призводить до зростання споживчого попиту.
Обмежувальна грошова політика (Contractionary Policy, Tight Money Policy). Проводиться на верху бізнес-циклу для того, щоб запобігти перегріву економіки, який може привести до неконтрольованої інфляції і важкого спаду активності, яке переходить в кризу. Своєчасними заходами FED прагне заздалегідь обмежити зростання, щоб забезпечити плавне гальмування і м'який спад економічного циклу. Для цього здійснюється продаж державних цінних паперів, внаслідок чого обсяг ресурсів банків падає, процентні ставки по кредитах ростуть, оскільки альтернативне вкладення банківських коштів дає високу віддачу (процентні ставки за державними облігаціями високі); обсяг кредитів падає через їх дорожнечу, приводячи до гальмування ділової активності, збільшуючи безробіття і пригнічуючи споживчий попит.
5.2.4. Види державних цінних паперів
Державні цінні папери прийнято ділити на ринкові і неринкові - залежно від того, звертаються вони на вільному ринку (первинному і вторинному) або не входять у вторинне звернення на біржах і вільно повертаються емітенту до закінчення терміну їх дії. Основну частину державних цінних паперів складають ринкові.
До числа державних цінних паперів, прийнятих у світовій практиці, відносяться наступні.
• Казначейські векселі - короткострокові державні зобов'язання, що погашаються зазвичай в межах одного року з часу їх випуску й реалізовані з дисконтом, т. Е. За ціною нижче номіналу, по якому вони погашаються (або продаються за номіналом, а випускаються за ціною вище номіналу). У США такі папери звуться Treasury Bill (T-Bill, Білли).
• Середньострокові казначейські векселі, казначейські бони - казначейські зобов'язання, що мають термін погашення від одного до п'яти років, що випускаються зазвичай з умовою виплати фіксованого відсотка.
• США - 10-year Treasury Note (10-річні казначейські білети).
• Великобританія - Gilts. Урядові зобов'язання, відомі як цінні папери з золотим обрізом.
• Японія - JGB (Japanese Government Bonds) - японські урядові зобов'язання: Bank of Japan купує 10- і 20-річні JGB щомісяця, щоб додати ліквідності в грошово-кредитну систему.
• Єврозона - німецькі 10-річні Bund зазвичай використовують як еталонний тест. Ринок FOREX зазвичай звіряється з 10-річними квитками, порівнюючи їх кількість з аналогами за кордоном, а саме, для євро - німецькі 10-річні Bund, для японської ієни - 10-річні JGB і англійського фунта - 10-річні Gilt. Наявність спреда (різниці в прибутковості) між 10-річними американськими казначейськими квитками і неамериканськими зобов'язаннями впливає на обмінний курс. Більша кількість, американських казначейських білетів (зростання прибутковості) зазвичай приносить користь долара США проти іноземних валют.
• Довгострокові казначейські зобов'язання - з терміном погашення до десяти років і більше; по ним оплачуються купонні відсотки. Після закінчення терміну власники таких державних цінних паперів мають право отримати їх вартість готівкою або рефінансувати в інші цінні папери. У деяких випадках довгострокові зобов'язання можуть бути погашені при настанні попередньої дати, т. Е. За кілька років до офіційного терміну погашення. У США - Treasury-Bonds (T-Bond, бонди). Це найважливіший індикатор очікувань інфляції на ринках.
Ринки частіше користуються кількістю (чим ціною), коли мова йде про рівні бондів. Як у всіх зобов'язаннях, кількість 30-річних казначейських зобов'язань обернено пропорційно ціні. Немає чіткого співвідношення між довгим бондом і доларом США. Але зазвичай зберігається наступне відношення - падіння ціни бондів (зростання кількості) через інфляційного занепокоєння може «придавити» долар. Підйом ж може бути результатом сильних економічних даних. Однак оскільки поставка 30-річних зобов'язань почала скорочуватися через дії Казначейства щодо їх відшкодування (викуповуються борги), роль 30-річного бондів як еталонного тесту поступово передається його 10-річному варіанту. Будучи еталонним активом, довгі бонди переміщують потоки капіталу з глобальних міркувань. Фінансовий або політичний безлад на ринках країн третього світу викликає гарячий інтерес до американських казначейських зобов'язаннях через їх безпечного характеру, таким чином допомагаючи долара.
• Eurobond (євробонди).
- Облігація, що випускається за межами країни походження емітента, зазвичай його закордонними філіями. Ці облігації не обов'язково повинні продаватися в Європі, хоча їх головний ринок знаходиться в Лондоні. Номінал єврооблігацій встановлюється в валюті іншої країни, депонованої в країні їх випуску, тому існують євродоларові і евройеновие облігації.
- Облігація, пропонована до продажу після емісії одночасно інвесторам різних країн.
- Облігація, гарантована міжнародним синдикатом.
5.2.5. Кредитні рейтинги
Кредитний рейтинг висловлює думку рейтингової компанії щодо здатності і готовності емітента своєчасно та в повному обсязі виконувати свої фінансові зобов'язання. Кредитні рейтинги можуть присвоюватися емітенту (суверенному уряду, регіональним і місцевим органам влади, корпораціям, фінансовим інститутам, об'єктам інфраструктури, страховим компаніям, керованим фондам) або окремому борговим зобов'язанням. Оскільки державні цінні папери забезпечуються майном країни, то довгострокові кредитні рейтинги уряду можна віднести до рейтингу державних цінних паперів.
Важливо підкреслити, що кредитний рейтинг, з якої б шкалою він ні присвоювався, не є:
• рекомендацією щодо того, купувати, продавати або тримати ті чи інші цінні папери,
• думкою про ринкову ціну боргових зобов'язань і про інвестиційну привабливість емітента для конкретного інвестора.
Значення кредитних рейтингів за міжнародною шкалою
Найвідомішими незалежними рейтинговими агентствами є (табл. 5.2.1):
• Moody's (http://www.moodys.com);
• Standard & Poors (http://www.sandp.ru);
• Fitch Ibca. (Http://www.fitchibca.com).
Довгостроковий рейтинг оцінює здатність емітента своєчасно виконувати свої боргові зобов'язання. Довгострокові рейтинги варіюються від найвищої категорії - «AAA» до найнижчої - «D». Рейтинги в інтервалі від «АА» до «ССС» можуть бути доповнені знаками «плюс» (+) або «мінус» (-), що позначають проміжні категорії рейтингу відносно категорії по відношенню до основних категорій.
Рейтинги категорій «AAA», «АА», «А» і «ВВВ» - рейтинги інвестиційного класу.
Рейтинги категорій «ВВ», «В», «ССС», «СС» і «С» - рейтинги, що володіють значними спекулятивними характеристиками.
прогнози
Прогноз рейтингу показує можливий напрямок руху рейтингу в найближчі два-три роки.
• «Позитивний» - рейтинг може підвищитися.
• «Негативний» - рейтинг може знизитися.
• «Стабільний» - зміна малоймовірно.
• «Що розвивається» - можливе підвищення або зниження рейтингу.