Як вибрати метод оцінки бізнесу?

Як вибрати метод оцінки бізнесу? Які варіанти зараз існують, в чому їх плюси і мінуси? Розбираємося в питанні з екпертів редакції «Комерційний директор».

Андрій Соболєв,

керівник відділу маркетингу «Інтерекспертіза»

В першу чергу слід відзначити, що відповідно до чинного законодавства оцінювач має право самостійно визначати необхідність застосування тих чи інших підходів до оцінки і конкретних методів оцінки в рамках застосування кожного з підходів. При цьому при виборі використовуваних при проведенні оцінки підходів слід враховувати не тільки можливість застосування кожного з них, але цілі і завдання оцінки, передбачуване використання результатів оцінки, припущення, повноту і достовірність вихідної інформації.

Порядок оцінки бізнесу регламентований Федеральним стандартом оцінки «Оцінка бізнесу» (ФСТ №8). Згідно ФСТ «Оцінка бізнесу», під бізнесом розуміється підприємницька діяльність організації, спрямована на отримання економічних вигод. У відповідності зі стандартами оцінки, оцінка підприємства може здійснюватися з позицій трьох підходів заснованих:

• на основі очікуваних майбутніх грошових потоків або інших прогнозних фінансових показників діяльності організації, яка веде бізнес (зокрема, прибутку).
• на основі інформації про ціни угод з акціями, паями, частками в статутному (складеному) капіталі, з урахуванням порівняння фінансових і виробничих показників діяльності організацій-аналогів і відповідних показників організації, що веде бізнес;
• на основі вартості належних організації, яка веде бізнес, активів і прийнятих зобов'язань. Застосування даного підходу носить обмежений характер.

Кожен підхід дозволяє врахувати певні характеристики об'єкта. Прибутковий підхід передбачає встановлення вартості бізнесу шляхом розрахунку приведеної до поточного моменту вартості очікуваних вигод.

Двома найбільш поширеними методами в рамках дохідного підходу є капіталізація доходу та аналіз дисконтованих грошових потоків, або метод дивідендів. При (прямий) капіталізації доходу для звернення доходу у вартість репрезентативна величина доходу ділиться на ставку капіталізації або множиться на мультиплікатор доходу. В теорії можуть існувати різноманітні визначення доходу і грошового потоку. На практиці мірою доходу зазвичай є дохід до вирахування або після вирахування податків. Ставка капіталізації повинна відповідати прийнятому тлумаченню доходу. В аналізі дисконтованого грошового потоку грошові надходження розраховуються для кожного з декількох майбутніх періодів. Ці надходження конвертуються в вартість шляхом застосування ставки дисконтування з використанням способів розрахунку приведеної вартості.

Метод прямої капіталізації виходить з припущення отримання приблизно однакових за величиною доходів (або темпи зростання доходів будуть приблизно однакові).

метод дисконтування грошових потоків передбачає нестабільні темпи зростання показників доходу протягом прогнозного періоду і їх стабілізацію в постпрогнозном періоді. В рамках порівняльного підходу оцінювач визначає вартість бізнесу з урахуванням порівняння фінансових і виробничих показників діяльності організацій-аналогів і відповідних показників організації, що веде бізнес, а також на основі цінової інформації про попередні угоди з акціями, паями, частками в статутному капіталі об'єктів-аналогів.

Порівняльний підхід заснований на припущенні про те, що вартість підприємства можна оцінити на основі аналізу цін продажу акцій аналогічних компаній. При використанні порівняльного підходу вартість оцінюваного підприємства визначається шляхом порівняння:

• з порівнянними компаніями, акції яких обертаються на фондовому ринку (метод компаній - аналогів);
• з порівнянними компаніями, продавалися в останній час в ході операцій по поглинанню (метод угод).

Основною перевагою порівняльного підходу є використання фактичних цін купівлі-продажу подібних підприємств.

Недоліками порівняльного підходу є:

• використання історичних фінансових результатів в якості основної бази для розрахунків;
• необхідність наявності детальної інформації про порівнянних компаніях;
• необхідність внесення оцінювачем суб'єктних коригувань в цінові мультиплікатори компаній-аналогів для відображення відмінностей між оцінюваної компанії і компаніями-аналогами.

В рамках витратного підходу оцінювач визначає вартість об'єкта оцінки на основі вартості належних організації, яка веде бізнес, активів і прийнятих зобов'язань. Застосування витратного підходу носить обмежений характер, і цей підхід, як правило, застосовується, коли прибуток або грошовий потік не можуть бути достовірно визначені, але при цьому доступна достовірна інформація про активи і зобов'язання організації, яка веде бізнес. При реалізації підходу на основі активів баланс, складений на основі витрат, замінюється балансом, в якому всі активи - відчутні і невловимі - і всі зобов'язання показані за ринковою вартістю або будь-якої іншої підходящої поточної вартості. Таким чином, виходячи із специфіки бізнесу як виду активу, до оцінки бізнесу в найбільшою мірою застосовні методи дохідного підходу.

Застосування порівняльного підходу, зважаючи на відсутність повної інформації про ринкову вартість активів і пасивів компаній аналогів, обмеженої інформації про умови угод з пакетами акцій, частками в статутному капіталі, найчастіше носить обмежений характер. Застосування витратного підходу теж носить обмежений характер, і цей підхід, як правило, застосовується, коли виникають складнощі у визначенні ринкової вартості бізнесу іншими підходами.

1. П. 24 ФСТ «Загальні поняття оцінки, підходи і вимоги до проведення оцінки (ФСТ №1)» прийнятий Наказом Міністерства економічного розвитку РФ від 20.05.2015 р №297
2. П.11 ФСТ «Загальні поняття оцінки, підходи і вимоги до проведення оцінки (ФСТ №1)» прийнятий Наказом Міністерства економічного розвитку РФ від 20.05.2015 р №297.
3. Прийнято Наказом Міністерства економічного розвитку РФ від 01.06.2015 р №326 ФСТ №8 від 01.06.2015.

генеральний директор компанії «Сагач та партнери»

Ринок повний привабливих пропозицій, одні компанії намагаються продати діючий бізнес, який може генерувати регулярний дохід, інші шукають можливості для довгострокового і вигідного вкладення вільних грошових коштів. Оцінка бізнесу в РФ регулюється положеннями Федерального закону № 135-ФЗ «Про оціночної діяльності в Російській Федерації», а завдання оцінювача - надати інвестору або власнику бізнесу обґрунтований висновок про вартість бізнесу на певну дату з урахуванням того, що дії Компанії добровільні, відкриті і відбуваються в умовах чесної конкуренції, на підставі різних методик оцінки бізнесу. Перерахуємо і розберемо ці методики.

Дохідний підхід до оцінки бізнесу. В основі його лежить оцінка дисконтованої поточної вартості очікуваних доходів компанії або очікуваних грошових потоків, з урахуванням обраної ставки дисконтування і ризику. Даний метод рекомендується використовувати для оцінки високоризикових венчурних інвестицій в компанії, що володіє проривними рішеннями для створення нових, раніше не існували продуктів. З певною обережністю даний метод рекомендується використовувати для оцінки компаній, від яких очікують стабільного і передбачуваного розвитку, а експерт в стані спрогнозувати і оцінити очікування зі зміни доходів і витрат компанії в майбутньому.

Витратний підхід до оцінки бізнесу. В основі його лежить визначення реальної ринкової вартості або ліквідаційної вартості активів і зобов'язань компанії. А поточна вартість визначається як різниця між вартістю активів і зобов'язань. Таким чином оцінювач визначає величину доходу, яку інвестор зможе отримати при ліквідації бізнесу. Даний підхід рекомендується використовувати для оцінки бізнесу, який не є профільним для інвестора або інвестор дотримується обережної інвестиційної політики, і планує придбання компанії, з наступним розпродажем її активів по частинах.

Порівняльний підхід до оцінки бізнесу. В основі його лежить оцінка бізнесу в порівнянні з компаніями, аналогічними оцінюваної. Такий підхід дозволяє досить ефективно оцінити вартість бізнесу, шляхом коригування досить достовірної інформації про ринкову вартість компаній аналогів, в залежності від фінансово-виробничих показників порівнюваних компаній. Даний метод зручний для експрес-оцінки вартості компанії і їм часто користуються інвестори, які планують розширювати свій бізнес шляхом купівлі бізнесу конкурентів.

Перераховані вище методи мають свої переваги і недоліки, тому я хотів би на них акцентувати увагу. Прибутковий метод хороший для інвестора, який шукає високоприбутковий, але недооцінений бізнес, або ж хоче знайти бізнес, здатний генерувати дохід з мінімальним ризиком; для власників бізнесу, які хочуть зрозуміти поточну вартість очікуваних доходів від бізнесу. Однак даний підхід не враховує повною мірою негативні тенденції ринку, падіння продажів і погіршення економічної кон'юнктури.

витратний підхід до оцінки ризику хороший для інвестора, який хоче купити активи за мінімальну ціну, а потім розпродати їх з максимальною вигодою для себе або ж для власника, який прийняв рішення про закриття бізнесу. Але такий підхід не враховує ринкову вартість компанії, її вміння генерувати дохід і придбані управлінські компетенції, зате дохід від покупки зменшується на передбачувану вартість витрат на демонтаж виробничих фондів, комісійні виплати посередникам і додаткові витрати на продаж активів. При такому підході бізнес буде оцінений за мінімальною вартістю і швидше за все його перекупить прагматичний і далекоглядний інвестор, здатний запропонувати більш привабливу ціну.

Порівняльний підхід до оцінки бізнесу використовується інвестором, який хоче придбати компанію, в компетенціях і бізнес-процесах якій він досить добре розбирається, або ж на ринку такий вид бізнесу представлений широко і ринкова вартість аналогів добре відома. На жаль, такий підхід не враховує приховані проблеми компанії, упущення в організації бізнес-процесів, унікальні недоліки і ризики, якими володіє даний бізнес і які необхідно виявляти і аналізувати додатково, для подальшого коректування вартості.

Отже, резюмуючи, необхідно відзначити, що кожен метод оцінки бізнесу має як плюси, так і мінуси. При виборі методу оцінки необхідно враховувати цілі оцінки, структуру бізнесу, а також плани інвестора або власника бізнесу. У будь-якому випадку об'єктивну оцінку бізнесу може зробити тільки кваліфікований і досвідчений фахівець.

Ксенія Черкасова,

старший оцінювач компанії «Реал Експерт»

У оціночної діяльності застосовуються три підходи до оцінки бізнесу: дохідний, витратний та порівняльний. В рамках кожного підходу існує кілька методів оцінки, вибір яких залежить від цілей і завдань оцінки, від особливостей, властивих конкретної компанії і від обсягу, і якості доступною для аналізу інформації.

Метод дисконтування грошових потоків підходить для оцінки компаній, які активно використовують різні джерела залучення позикових коштів. Він дозволяє враховувати потенційну прибутковість бізнесу із застосуванням країнових, ризикових і інших коефіцієнтів, навіть якщо доходи організації нерівномірні. При цьому необхідність аналізу макроекономічної ситуації в країні і в галузі в умовах нестабільності істотно ускладнює оцінку бізнесу цим методом і впливає на підсумкові результати.

Метод середньогалузевої рентабельності активів і капіталу в основному застосовується для оцінки інвестиційної привабливості бізнесу. Цей метод дозволяє наочно показати потенційним інвесторам вигоди від вкладення в конкретний бізнес в рамках галузі в цілому, а не тільки окремого підприємства. З мінусів цього методу можна виділити не завжди чітку картину розвитку галузі через вплив її різнорідного складу, що відбивається на результатах оцінки.

Метод капіталізації доходу підходить для компаній, чий бізнес заснований на рівномірному і стабільному темпі зростання доходів. Це може бути орендна плата, постійна клієнтська база на роки вперед. Основна перевага оцінки бізнесу цим методом полягає в простоті розрахунків. Однак його не слід застосовувати, якщо компанія знаходиться в стадії становлення, немає інформації про ринкові угодах або бізнес вимагає серйозної реструктуризації при стабільності доходів. В рамках витратного підходу оцінка бізнесу заснована на багатосторонньому аналізі балансу підприємства.

Метод вартості чистих активів дозволяє розрахувати ринкову вартість, метод ліквідаційної вартості - ліквідаційну вартість підприємства. Плюси цих методів полягають в тому, що вони засновані на фактичній інформації про майновий стан бізнесу і тому достовірні. Однак вони не враховують майбутні можливості підприємства в отриманні чистого доходу і досить складні в практичному застосуванні для замовника в плані прийняття управлінських рішень.

Порівняльний підхід дозволяє розрахувати вартість бізнесу на основі порівняння об'єкта оцінки з аналогічними або ідентичними компаніями і включає три методи: метод компанії-аналога, метод угод та метод галузевих коефіцієнтів. При оцінці бізнесу порівняльним підходом оцінювач орієнтується на фактичні ціни купівлі-продажу подібних компаній, бачить реальний ринковий попит і пропозицію на об'єкт оцінки і використовує коригуючі коефіцієнти, що підвищує достовірність підсумкових результатів. Слід враховувати, що метод є ретроспективним, т. Е. Заснований на вже досягнутих результатах і не враховує перспективи розвитку бізнесу. До мінусів методу відноситься складний процес збору у відкритих джерелах різнобічної фінансової інформації по великому числу схожих фірм, обраних в якості аналогів.