- 1. Балансова вартість (за вирахуванням гудвілу і з урахуванням викуплених власних акцій) і балансова...
- 2. Чистий прибуток і прибуток на акцію ПАТ «Газпром»
- 3. Рентабельність капіталу, тобто відношення чистого прибутку на капітал компанії, виражене у відсотках
- 4. Заборгованість
- 5. Операційна рентабельність ПАТ «Газпром»
- 6. Чиста рентабельність
- 7. Частка основних засобів в чистого прибутку.
- 8. Справедлива вартість акції ПАТ «Газпром»
- 9. Підіб'ємо підсумок
- 10. І все-таки ... «Надбання Росії!»
Проведемо аналітичну оцінку інвестиційної привабливості акцій ПАТ «Газпром». Я використовую підходи довгострокового інвестування, пріменямие Уорреном Баффетом. Тому аналіз побудований на принципах, описаних в статті «Правила інвестування Уоррена Баффета. Гра майстра » .
Фінансові звіти опубліковані з 1997 року.
Для початку подивимося на балансову вартість компанії.
1. Балансова вартість (за вирахуванням гудвілу і з урахуванням викуплених власних акцій) і балансова вартість на акцію
Рік Балансова вартість, млрд рублів Балансова вартість на акцію, рублів 2016 11225,1 474,16 2015 10586,0 447,17 2014 9816,3 414,65 2013 9272,3 391,67 2012 8128,2 343,35 2011 7274, 7 307,29 2010 6353,7 268,39 2009 5430,7 229,40 2008 4605,7 194,55 2007 3971,6 167,77 2006 3230,3 136,45 2005 2595,9 109,66 2004 2134,1 90,15 2003 1889,0 79,79 2002 1742,2 73,59 2001 1724,6 72,85 2000 1495,7 63,18 1999 978,3 41,32 1998 896,9 37,89 1997 801,4 33 , 85Динаміка зміни балансової вартості:
Середній темп зростання балансової вартості (нахил трендової лінії) ПАТ «Газпром» - 5,7% на рік, при тому що середній темп інфляції з 1997 по 2016 роки склав 16,3%. Для наочності наведу графік балансової вартості в цінах 1997 року:
Як видно з графіка, балансова вартість практично стоїть на місці. Якщо в 1998 році вона оцінювалася в 139,9 мільярда рублів (інфляція в 1997 році склала 84,4%), то в 2016 - 146,9 мільярда рублів в цінах 1997 року.
2. Чистий прибуток і прибуток на акцію ПАТ «Газпром»
Рік Чистий прибуток, млрд рублів Прибуток на акцію, рублів 2016 997,1 42,19 2015 805,2 34,29 2014 157,2 6,93 2013 1165,7 49,64 2012 1252,4 53,35 2011 1342,4 56,95 2010 998,0 42,2 2009 793,8 33,18 2008 771,4 31,49 2007 695,0 28,07 2006 636,5 26,9 2005 315,9 14,55 2004 211,7 10 , 44 2003 159,1 8,02 2002 29,0 1,39 2001 13,2 0,63 2000 340,0 16,16 1999 -95,2 -4,51 1998 -201,1 -9,4 1997 20 , 0 0,94Динаміка зміни прибутків:
3. Рентабельність капіталу, тобто відношення чистого прибутку на капітал компанії, виражене у відсотках
Рік Рентабельність капіталу,% 2016 9,0% 2015 7,6% 2014 1,6% 2013 12,5% 2012 15,3% 2011 18,5% 2010 16,0% 2009 14,9% 2008 16,8% 2007 17,6% 2006 20,0% 2005 12,3% 2004 10,1% 2003 8,6% 2002 1,7% 2001 0,8% 2000 22,9% 1999 - 1998 - 1997 2,5% Середня рентабельність капіталу 10,4% без урахування збиткових років (1998 і 1999). Тобто, якби ми були власниками ПАТ «Газпром», то на вкладені кошти отримували б дохід в 10,4% річних - це дуже скромний показник, особливо коли прибутковість по банківських депозитах доходила до 14-15% в рік.
4. Заборгованість
Рік Короткострокові зобов'язання, млрд руб. Довгострокові зобов'язання, млрд руб. Разом, млрд руб. Коефіцієнт заборгованості,% 2016 1921,8 3555,3 5477,1 49,4% 2015 2124,7 4012,7 6137,4 58,0% 2014 1855,9 3201,5 5057,4 51,5% 2013 1391,5 2410,4 3801,9 40,8% 2012 1492,1 1984,8 3476,9 42,6% 2011 1311,6 1904,3 3215,9 44,2% 2010 1011,3 1688,4 2699,6 43, 2% 2009 1047,9 1671,3 2719,2 51,1% 2008 964,8 1290,6 2255,5 49,0% 2007 1084,6 1394,9 2479,5 62,8% 2006 860,1 1100, 0 1960,1 61,5% 2005 526,5 1093,9 1620,4 62,9% 2004 436,4 631,3 1067,8 51,0% 2003 426,1 468,0 894,2 48,2% 2002 428,9 388,9 817,8 47,8% 2001 450,4 299,3 749,7 44,0% 2000 449,0 290,9 739,9 49,9% 1999 371,4 422,4 793 , 8 81,7% 1998 266,4 312,2 578,6 64,9% 1997 223,1 89,2 312,3 39,2%Заборгованість ПАТ «Газпром» залишається стабільно на низькому рівні.
Можна вже на цьому етапі зробити висновки про інвестиційну привабливість ПАТ «Газпром», але не буде відразу топити Титанік. Спробуємо уважніше пошукати в фінансових звітах ознаки стабільної успішної і зростаючої компанії з конкурентною перевагою.
5. Операційна рентабельність ПАТ «Газпром»
Виручка, млрд руб. Операційний прибуток, млрд руб. Операційна рентабельність,% 2016 6111,1 725,6 11,9% 2015 5073,3 1228,3 24,2% 2014 5589,8 1310,4 23,4% 2013 5250,0 1587,2 30,2% 2012 4766 , 5 1350,7 28,3% 2011 4637,1 1656,8 35,7% 2010 3597,1 1113,8 31,0% 2009 2991,0 856,9 28,6% 2008 3285,5 1260,3 38 , 4% 2007 2423,2 701,8 29,0% 2006 2152,1 788,2 36,6% 2005 1383,5 454,0 32,8% 2004 976,8 262,6 26,9% 2003 819, 8 226,3 27,6% 2002 644,7 148,0 23,0% 2001 713,0 206,1 28,9% 2000 641,5 158,3 24,7% 1999 400,2 28,0 7, 0% +1998 345,3 -57,0 - 1997 252,5 10,4 4,1%Середня операційна рентабельність за винятком збиткового 1998 року становить 24,6% - не надто сильний показник, проте, в цілому стабільний.
6. Чиста рентабельність
Рік Чиста рентабельність 2016 16,3% 2015 15,9% 2014 2,8% 2013 22,2% 2012 26,3% 2011 29,0% 2010 27,7% 2009 26,5% 2008 23,5% 2007 May 28 , 7% 2006 29,6% 2005 22,8% 2004 21,7% 2003 19,4% 2002 4,5% 2001 1,9% 2000 53,0% 1999 - 1998 - тисячі дев'ятсот дев'яносто сім 7,9%Середнє значення чистої рентабельності за винятком збиткових років - 19,0%.
7. Частка основних засобів в чистого прибутку.
Рік Основні засоби, млн руб. Частка основних засобів в чистого прибутку 2016 11502747 11,5 2015 11003881 13,7 2014 9950209 63,3 2013 8940088 7,7 2012 7949170 6,3 2011 6852103 5,1 2010 5486429 5,5 2009 4899223 6,2 2008 4020522 5, 2 2007 3490477 5,0 2006 3034968 4,8 2005 2791011 8,8 2004 2183084 10,3 2003 1973781 12,4 2002 1855276 64,1 2001 1783004 135,1 2000 1522441 4,5 1999 1275057 - 1998 1030054 - 1997 770 771 38 , 5За останні 3 роки частка основних засобів, тобто будівель, устаткування, споруд і т.п., в чистого прибутку значно зросла. В ідеалі цей показник повинен прагнути до мінімуму, що буде вказувати на підвищення ефективності виробництва.
8. Справедлива вартість акції ПАТ «Газпром»
Існує проста формула по оцінці справедливої вартості акції. Суть її полягає в порівнянні прибутковості безризикового інструменту (ставки по ОФЗ) і прибутку компанії, що припадає на одну акцію. Уявіть, що ви стали власником бізнесу вартістю 10 000 000 рублів з щорічної чистим прибутком 500 000 рублів. Загальна кількість акцій становить 1 000 000 штук. Тоді чистий прибуток на акцію складе:
500 000/1 000 000 = 0,5 рублів на акцію, а вартість компанії на одну акцію буде дорівнює:
10 000 000/1 000 000 = 10 рублів за акцію.
Чи вигідно мати такий бізнес, якщо ставка по безризикового інструменту, нехай це буде банківський депозит, становить 9% (0,09) в рік. Вклавши 10 000 000 рублів в банк під ставку 9%, ви будете отримувати дохід в 900 000 рублів щорічно, а справедлива вартість акції буде рівна:
0,5 / 0,09 = 5,56 рублів за акцію або 5 560 000 рублей за всю компанію.
Чому справедлива ціна виявилася нижчою за первісною в 10 000 000 рублів? Тому що, для того щоб отримувати дохід в 500 000 рублів щорічно, досить покласти в банк під 9% суму в 5 560 000 рублей, і не морочитися ніяким бізнесом.
У другому кварталі 2017 року безризикова ставка була близько 8,5%. Тоді при чистого прибутку 42,19 рубля на одну акцію справедлива вартість акції складе:
42,19 / 0,085 = 496 рублів.
Тобто акції ПАТ «Газпром» сильно недооцінені ринком. Про це говорить і показник балансової вартості на акції - 474,16 рублів на акцію.
Чому ж тоді професійні інвестори не поспішають скуповувати акції ПАТ «Газпром», якщо ціни на них знаходяться на найнижчих рівнях 115-125 рублів (вересень 2017 року).
9. Підіб'ємо підсумок
Для наочності всі висновки я приведу в таблиці:
Показник Висновок Балансова вартість вище ринковоїсередній темп зростання - 5,7% на рік (нижче інфляції)
зростання стабільний
Чистий прибуток умовно стабільне зростаннязбиток був в 1998 і 1999 роках
Рентабельність капіталу в середньому 10,4% без урахування збиткових роківнестабільна
Заборгованість менше 100%стабільно
Операційна рентабельність в середньому 24,6% без урахування збиткового рокуумовно стабільна
Чиста рентабельність в середньому 19,0% без урахування збиткових роківумовно стабільна
Частка основних засобів в чистого прибутку істотне зростання в останні 3 роки Справедлива вартість акції вищою за ринковуПояснення: зеленим виділені позитивні показники, помаранчевим - прийнятні, червоним - негативні.
Таким чином, низька рентабельність капіталу і низький темп зростання капіталу компанії - два головних показника, які говорять про непривабливість інвестицій в акції ПАТ «Газпром».
10. І все-таки ... «Надбання Росії!»
Як же так може бути, що на ділі ПАТ «Газпром» - компанія зі світовим ім'ям, і можливо, № 1 в Росії - зовсім не виглядає привабливою для вкладення грошей в її акції? Або може бути в своїх висновках я припустився помилки і щось просто не помітив? Давайте подивимося на графіки цін.
Протягом вже 8 років вартість акцій не може наблизиться до своїх максимумів в 370 рублів. Більш того, ціни постійно тягнуться все нижче і нижче. Середньорічний збиток від інвестування в акції ПАТ «Газпром» з серпня 2006 року по серпень 2017 складає мінус 8,6%.
Це говорить про те, що професійні інвестори прекрасно розуміють, що ПАТ «Газпром» не надто вигідний спосіб вкладення грошей. А тому уникають покупки акцій, що надає знижувальний тиск на котирування.
Причинами цього є:
- державна участь в управлінні компанією, що не дозволяє менеджменту приймати самостійні рішення;
- керівництво компанії орієнтоване на захист політичних інтересів держави, а не фінансових інтересів акціонерів;
- велика кількість непрофільних збиткових дочірніх компаній (наприклад, АТ «Газпром-Медіа Холдинг»), що призводить до зниження рентабельності капіталу;
- неефективне використання отриманих прибутків, а в цілому - неефективний менеджмент. Компанія витрачає гроші на «шалені» зарплати, розкручування торгової марки, будівництво офісів і спонсорство і т.п., замість того, щоб вкладати гроші в свій розвиток, і тим самим нарощувати акціонерний капітал темпами, істотно перевищують інфляцію.
До тих пір, поки політика керівництва ПАТ «Газпром» не буде орієнтована на інтереси своїх акціонерів, вкладати гроші в акції цієї компанії в довгостроковій перспективі безглуздо.
PS У своїх аналітичних висновках я користуюся підходами Уоррена Баффета до оцінки фінансового стану підприємств та інвестиційної привабливості, описаними в статті «Правила інвестування Уоррена Баффета. Гра майстра » .
Аналітичний матеріал носить інформаційний характер. Всі дані для аналізу взяті з офіційних фінансових звітів, опублікованих на сайті ПАТ «Газпром» .
зберегти
зберегти
зберегти
зберегти
зберегти
зберегти
зберегти
Чому справедлива ціна виявилася нижчою за первісною в 10 000 000 рублів?Або може бути в своїх висновках я припустився помилки і щось просто не помітив?