Ф'ючерс, як і будь-який інший інструмент фінансового ринку, характеризується поведінкою його курсу в часі. Причому під курсом (ціною) ф'ючерсу розуміють динамічну рівновагу в кожен момент часу між його попитом і пропозицією. Так само, як і для інших сегментів фінансового ринку, існує поняття ask ціни, по якій ф'ючерс купується і bid ціни, по якій ф'ючерс продається. Однак найважливіше на терміновому ринку - правильно оцінювати вартість ф'ючерсу. Вель його ціна по суті відображає очікування учасників ринку щодо майбутньої ціни спот для обраного активу. Наприклад, порівняємо курс EUR / USD на ринку спот і аналогічну вартість ф'ючерсу ER зі строком поставки через три місяці:
ринок спот - EUR / USD = 1,0030
ф'ючерс на три місяці - ER = 1,0050
Резонно запитати, чому ціна на ф'ючерси вище спотової? Припустимо, що це може бути пов'язано з очікуванням інвесторів майбутнього зростання цін на спотовому ринку EUR / USD. Однак крім майбутніх очікувань в ціні ф'ючерсу закладено багатьох інших параметрів, в тому числі співвідношення попиту і пропозиції на всіх сегментах фінансового ринку, що працюють з обраної валютною парою, процентна ставка без ризику по кожній валюті, рівні інфляції в США і Євросоюзі та інше.
У розглянутому прикладі ф'ючерсна ціна більше ціни спот, Така ситуація на ринку називається контанго (contango). Зворотне положення, коли ф'ючерсна ціна менша за ціну на фізичному ринку, називається бекуордейшн (backwardation), В разі контанго вважається, що ф'ючерсний ринок стоїть вище номіналу; в разі ж бекуордейшн кажуть, що ф'ючерси стоять нижче номіналу. Обидві ці ситуації представлені на ріс.1-1.
Важливим параметром у визначенні ф'ючерсної ціни є ціна доставки [3, 36]. Вона включає в себе всі витрати, пов'язані з володінням обраної валютною парою протягом часу дії контракту (в тому числі і упущений прибуток) Про що йде мова? Уявіть собі, що Вам необхідно через 6 місяців поставити 1млн. євро проти долара США. У вас є два шляхи, які могли б гарантувати ціну на EUR / USD. Ви можете купити євро проти долара США прямо зараз на споті. Або можете придбати ф'ючерс на євро на поставку через 6 місяців.
У першому випадку необхідно оплатити поставку негайно. Для цього потрібні гроші. У загальному випадку їх походження може спиратися на два джерела:
а) зняти гроші з рахунку в банку. В цьому випадку можна говорити про втраченого прибутку в розмірі банківської ставки без ризику (приблизно 2,7% річних по євро і 1,5% по долару США на грудень 2002 г.);
б) взяти гроші в кредит. Тоді Вам доведеться виплачувати відсоток по кредиту, а згодом і повертати його.
Після негайної проплати за євро проти долара США, необхідно його покласти на депозит, застрахувати і зберігати протягом шести місяців, отримуючи банківський відсоток за вкладом.
Якщо ж Ви купуєте ф'ючерс на євро, то оплата за саму валюту буде проводитися тільки через шість місяців. Крім цього, валюту не доведеться страхувати і зберігати. З усього вище сказаного може створитися враження, що покупка ф'ючерсу вигідніше придбання активу на спотовому ринку. Якби це було насправді так, то арбітражери не упустили б свій шанс: купували ф'ючерс, що спричинило б до зростання курсу ф'ючерсу, а обсяг покупок на спотовому ринку знизився, що зумовило б падіння ціни активу на цьому сегменті фінансового ринку. І це могло тривати до тих пір, поки не настав би паритет ф'ючерсних і спотових цін обраного активу. Іншими словами, ф'ючерсна ціна активу включає в себе і вартість, і зберігання, та страховку.
Якщо F - ф'ючерсна ціна активу, S - його спотова ціна, Y-витрати по зберіганню і страхування, R - різниця ставок кредитування обраної валютної пари (або ставка без ризику в разі упущеної вигоди), то
F = S + R + Y
У цьому виразі сума R + Y і є ціна доставки.
Таку теоретично розраховану ціну ф'ючерсу іноді називають його оптимальною ціною [3].
Фізичний сенс існування оптимальної ціни ф'ючерсу досить ясний: продавець ф'ючерсу з моменту здійснення операції бере на себе зобов'язання на поставку активу, купивши його і зберігаючи до моменту передачі клієнту.
На ф'ючерсному ринку котирування більшості активів не збігаються з теоретичними оцінками, зробленими але формулою (1). Цей факт активно використовують арбітражери, виробляючи покупку ф'ючерсу за заниженими (щодо теоретичної) цінами, попередньо продавши цей актив на спот ринку, або продаючи ф'ючерс за завищеними (щодо теоретичної) цінами і в той же час купивши цей актів на спот ринку (див. Також у 3]).
Базис - важливе поняття термінового ринку, використовується для опису відмінностей між цінами на спот і ф'ючерсному ринках на один і той же актив.
Базис = ціна спот - ціна ф'ючерсу
Фізичний сенс базису - це не що інше, як ціна доставки (див. Вище). У наведеному вище прикладі з євро базис становить:
$ 1,0030 - $ 1,0050 = - $ 0,0020
У цьому прикладі базис є негативним. Якщо ж базис становить позитивна величина, тоді він називається позитивним. Між ф'ючерсними та спотовими ринками існує дуже тісна кореляція: при русі спот ринку вгору ф'ючерсна ціна також піде вгору, і навпаки, при русі одного з цих двох сегментів валютного ринку вниз, він обов'язково потягне »за собою другий сегмент фінансового ринку. Це і зрозуміло. Інакше відкривається можливість зробити арбітражну операцію. Наприклад, курс USD / CHF виріс з 1,65 до 1,70, змінившись на 500 пипсов, а курс ф'ючерсу на швейцарський франк SF ніяк на це рух не відреагував і залишився на позначці 0,61. тоді арбітражери
1. продає ф'ючерс, після чого на його рахунку з'являється такий запис:
2. тут же конвертує на спот ринку (Форекс) $ 76250 в 129 625 швейцарських франків (за курсом 1,7) і відразу ж робить офсетні угоди з купівлі ф'ючерсу, після чого на його рахунку з'являється ще один запис:
Бачимо, що в результаті такої арбітражної операції можна було б заробити без ризику 4625 швейцарських франків, що в реальному житті не буває.
Незважаючи на те, що ф'ючерсний і спотовий ринки одного і того ж активу, як правило, рухаються в одному напрямку, проте їх темпи руху можуть істотно відрізнятися (і в цьому немає нічого дивного, адже це різні ринки, кожен зі своїм попитом і пропозицією, а їх об'єднують тільки сильні кореляційні відгуки). Наслідком різного темпу руху обраного активу на цих ринках є мінливість базису цього активу. В якісь тимчасові інтервали базис може бути позитивним, в інші негативним. За своїм економічним змістом цей факт подібний до того, як якщо б Ви торгували взаємозалежними валютами [1, 21, скажімо USD / CHF і EUR / USD), темпи руху яких були б відмінні через динаміки крос-курсу EUR / CHF.
Базисний ризик. Зміна базису по-різному відбивається на учасниках ф'ючерсного ринку. Розглянемо це на прикладі трейдера, який продав тримісячний ф'ючерс на євро з метою застрахувати себе від падіння цін:
Ціна спот = $ 1,0030 за 1 євро; ціна ф'ючерсу = $ 1,0050 за 1 євро; Базис = 125000 х (1,0030 - 1,0050) = - $ 250 на контракт (1 контракт - 125000 євро). Через три місяці ціна спот = $ 1,0020 за 1 євро; ціна ф'ючерсу = $ 1,0010 за 1 євро. Базис = 125000 х (1,0020 - 1,0010) = + $ 125 на контракт.
З наведеного прикладу видно, що хеджування було досить ефективно. Падіння спотової ціни на 10 пипсов було компенсувало 40 піпсах на ринку ф'ючерсів. Іншими словами, відбулася зміна бзіс.
Якщо базис стає більш позитивним або менш негативним, то вважається, що базис займає сильні позиції.
Коли базис стає більш негативним або менш позитивним, він займає слабкі позиції.
Безсумнівно, що всяка зміна базису впливає на фінансове становище інвесторів (їх доходи або втрати). Але базисний ризик, який виникає через сукупного зміни на спотовому та ф'ючерсному ринках обраного активу, набагато нижче ризиків при роботі з цим же активом на кожному з цих ринків окремо. З проведеного вище прикладу бачимо, що втрати на спотовому ринку завжди в якійсь мірі можна компенсувати придбанням на ф'ючерсному ринку і навпаки.
Чи знаєте Ви, що: Форекс-брокер Exness пропонує своїм клієнтам більше 80 варіантів вибору валюти рахунку , В тому числі метало-валютні рахунки.
Вона включає в себе всі витрати, пов'язані з володінням обраної валютною парою протягом часу дії контракту (в тому числі і упущений прибуток) Про що йде мова?