28 червня в Вищій школі економіки пройшло чергове засідання наукового семінару під керівництвом наукового керівника ВШЕ Євгенія Ясіна «Економічна політика в умовах перехідного періоду», на якому з доповіддю про фінансові ринки виступив заступник міністра фінансів РФ Олексій Саватюгін.
Відкриваючи семінар, науковий керівник ВШЕ Євген Ясін пояснив увагу до проблем фінансових ринків їх особливою роллю в економічній системі взагалі, і в кризових явищах останнього часу зокрема. «Фінансові ринки - центр тяжіння уваги громадськості, хоча ще двадцять років тому цих ринків майже що й не було в Росії, доводилося їх створювати».
У своєму виступі Олексій Саватюгин охарактеризував стан російських фінансових ринків, зробивши акцент на існуючій диспропорції у відносинах між різними акторами. У нашій країні, на думку заступника міністра фінансів, на цих ринках «роль держави не просто значна, вони виступають у всіх можливих іпостасях». Держава виступає, як йому і належить, регулятором фінансових ринків. Однак ця роль не єдина. Держава може бути клієнтом - випускати державні облігації, брати гроші в борг. Воно є ще і гравцем на фінансових ринках, оскільки найбільшою капіталізацією володіють держкомпанії, акції яких торгуються на біржах.
Держава на фінансовому ринку ще і інвестор, причому, за словами Олексія Саватюгіна, найбільший. Левова частка пенсійних накопичень громадян перебуває у віданні державної управляючої компанії, яка вкладає ці кошти в різні проекти. Держава - найбільший власник на фінансовому ринку. Чотири з п'яти найбільших банків афілійовані з державою, держава володіє і керуючими компаніями, і інфраструктурою. Лише страхової сегмент фінансового ринку відносно вільний від такого потужного впливу.
Перераховані факти дозволяють стверджувати, що будь-яка дія держави, будь-яке приймається рішення відбивається на стані фінансових ринків. Причому чиновники дуже часто виявляються в скрутному становищі, перебуваючи в складі ради директорів чи наглядової ради банків або інвесткомпаній. Як член ради директорів людина повинна думати про капіталізацію компанії, а як чиновник - піклуватися про конкуренцію і так далі. Це взаємовиключні дії. Допомагає в такому випадку, за словами доповідача, директива уряду про те, як голосувати за того чи іншого питання.
Держава повинна визначитися зі стратегією дій, вважає Олексій Саватюгин. Про це багато сказано і написано, але до сих пір не можна точно сказати, яку мету переслідує держава на фінансових ринках. А відсутність визначення мети робить дії держави суперечливими. Наприклад, неясно, кого має в першу чергу держава захищати на цих ринках, емітента або інвестора. В принципі, для сировинної економіки важливіше емітент. Але видобуток і розвідка родовищ потребують інвестицій, в тому числі і зарубіжних. Крім того, захищати права споживачів на цих ринках крім держави нікому. Але це означає, що можуть бути ущемлені права учасників (гравців), що призведе лише до поглиблення інституційних проблем.
Учасники що відбувся після доповіді обговорення. Звернули увагу на проблему джерел інвестицій. Михайло Єршов, старший віце-президент Росбанка, нагадав, що глава Федеральної резервної системи США Бен Бернанке недавно вперше в історії оголосив про довгострокове (до кінця 2014 року) збереження процентної ставки від 0 до 0,25 відсотка. Подібну картину можна спостерігати в Англії, Японії та інших економічно розвинених країнах. Цей захід говорить про те, що в фінансових колах взяла гору вичікувальна позиція. Основу «довгих грошей» і інвестицій становитиме емісія. І це, в свою чергу, призведе до довгого подолання кризових явищ.
Завідувач кафедри світової економіки ВШЕ Леонід Григор'єв погодився з тим, що на російських фінансових ринках роль держави надмірна. «За радянських часів був анекдот про« швидкої допомоги »: сама їде, сама тисне, сама допомога подає. Це цілком можна віднести і до держави, яке дійсно на фінансовому ринку відіграє провідну роль ». Низькі процентні ставки, за словами експерта, - це не просто надлишок ліквідності, це взаємна недовіра банків і компаній. Банки не дуже хочуть кредитувати, а компанії не дуже хочуть позичати. Причому якщо подивитися, які компанії все-таки кредити отримують, то основна їх частина - державні корпорації.
Тим часом, інвестиції - один з інструментів, що дозволяють швидше подолати наслідки кризи. Показовим у цьому сенсі приклад США, де інвестиції в обладнання за останній рік виросли. «Це говорить про те, що американська економіка стійка, і чутки про її крах перебільшені, - переконаний Леонід Григор'єв. - У Росії справи набагато гірші. Інвестиційний клімат не може бути хорошим, якщо країна вивозить щорічно близько 10 відсотків ВВП протягом останніх десяти років ».
За словами Наталії Орлової , Головного економіста Альфа-Банку і професора кафедри фондового ринку та ринку інвестицій ВШЕ, є загальне відчуття, що складною ситуація на фінансових ринках буде ще довго. З точки зору залежності від цін на нафту ситуація зараз гірша, ніж вона була в 2008 році, але з точки зору залежності російського фінансового ринку від світового - краще. До кризи був великий споживчий попит. Зараз, здавалося б, макроекономічні показники хороші, але населення не вірить в те, що інфляція знизилася надовго, і продовжує споживати. Це означає зниження накопичень і відсутність інвестицій в реальний сектор економіки. І, по суті, єдиним інвестором залишається держава.
З такою оцінкою ситуації в цілому згоден і старший науковий співробітник Інституту «Центр розвитку» ВШЕ Сергій Пухов . На його думку, залежність від цін на нафту продовжує рости, і не дивлячись на зниження інфляції, загальна ситуація погіршилася. На фінансовому ринку гостро стоїть питання довгострокових ресурсів. Проблему поглиблює можливе зростання дефіциту бюджету, який призведе до неможливості виконувати всі соціальні зобов'язання в повному обсязі.
Леонід Григор'єв оцінив дії держави на фінансових ринках як запізнілі. «Дуже дивно, що ми в 2012 році обговорюємо питання, який був на порядку десять років тому. Вже тоді виникла проблема вивозу капіталу і зниження внутрішніх інвестицій. Ми є експортерами прямого капіталу, а імпортуємо портфельний капітал. Це нетривіальна картина, що вимагає нетривіальних же рішень. Потрібні, наприклад, банки розвитку, але не такі, які інвестують в усі галузі відразу, а такі, які б фінансували проривні проекти ». А почати потрібно з створення умов для бізнесу. Зараз бізнес, за висловом Л. Григор'єва, «сидить на фінансовій кордоні як та собака на паркані: не пам'ятає, як забралася, не знає, як злізти, та й незручно». Загальний висновок - вкрай необхідні інституційні зміни.
Про це ж говорив і Олексій Саватюгин, який вважає, що останнім часом на фінансових ринках краще стало із законодавчою базою, але гірше з інститутами, які ці правила гри виконують. Основна проблема, на думку заступника міністра фінансів, криється у взаємодії ринкових механізмів і держави. Втім, це стосується не тільки фінансових ринків. Держава повинна йти як гравець, залишаючись лише регулятором.
Підсумок обговоренню підвів Євген Ясін. «Держави на фінансових ринках багато, і це може призвести до того, що не буде ніякого розвитку, поки ситуація не зміниться. Це привід для занепокоєння, нам всім є над чим задуматися », - вважає науковий керівник ВШЕ.
Андрій Щербаков, Новинна служба порталу ВШЕ
Фото Микити Бензорука