Газпром (GAZP) 29 листопада відзвітував за дев'ять місяців по МСФО. Як випливає з представленого документа, виручка концерну від продажів зросла на 7,4%, до 4,64 трлн руб. Представники монополії пояснили, що «збільшення виручки від продажів в основному викликано зростанням продажів продуктів переробки сировини, сирої нафти, електричної та теплової енергії і підвищення доходу від надання послуг з транспортування газу». Чистий прибуток Газпрому з січня по вересень скоротилася на 18% г / г, до 581,8 млрд руб. Одночасно чистий борг компанії збільшився на 37%, до 2,63 млн руб.
Джерело: gazprom.ru.
Основна проблема для ключових фінансових показників Газпрому вже довгий час полягає в низькій віддачі від інвестиційних проектів. Компанія реалізує одночасно кілька великих проектів Сила Сибіру, Південний потік, Турецький потік, Північний і потік. На європейських напрямках експорту Газпрому компанія постійно стикається з обмеженнями Єврокомісії. Експорт газу в Китай по газопроводу Сила Сибіру, судячи з останніх даних, стартує тільки до кінця 2019 року.
Низьку віддачу від інвестицій компанії можна оцінити по довгостроковому грошового потоку і CAPEX. Газпром щорічно направляє на розвиток більшу частину грошового потоку, але результату поки немає, а ключові показники компанії стагнують. 23 листопада цього року в компанії схвалили проекти інвестиційної програми та бюджету на 2018 рік. Згідно з цим документом загальний обсяг освоєння інвестицій складе 1,279 трлн руб., Що на 13,3% вище рівня поточного року. Зокрема, зокрема обсяг капітальних вкладень складе 798,428 млрд руб. І як можна припускати з історії, це навряд чи призведе до швидкого зростання ключових показників Газпрому.
Джерело: bigcapital.org.
Більше 50% виручки Газпрому формується за рахунок продажу природного газу. Європейський ринок найбільш актуальний: в країни ЄС в минулому році було поставлено понад 86% газу. Оптимізм аналітичних агентств, які раніше прогнозували істотне зростання споживання газу Європі, вже практично вичерпався. Як видно на графіку нижче, прогнози IEA по споживанню газу Європою постійно знижуються. Попит на природний газ істотно менше піку 2010 року, так як заходи з енергоефективності, швидке впровадження відновлюваних джерел енергії та сталий споживання вугілля скорочують частку газу на ринку. У своєму базовому сценарії IEA очікує, що європейський попит на газ буде в 2040 році залишиться на рівні 2020-го.
Джерело: bloomberg.com.
Крім ризику зниження споживання газу в Європі існує ризик цінового тиску з боку США. Завдяки сланцевої видобутку, Штати активно намагаються вийти на експорт в інші країни. В Європі термінал, побудований Cheniere Energy для прийому СПГ почав працювати в 2016 році, і з тих пір його поставки різко зросли. За словами експертів, хоча сам по собі американський газ дешевший за російський, витрати на скраплення, регазифікацію і доставку нівелюють це конкурентна перевага. Незважаючи на це, за останніми офіційними даними, за перші чотири місяці року, що минає американський експорт СПГ склав 5,6 млрд куб. м. Це приблизно у вісім разів більше, ніж за аналогічний період роком раніше. Якщо такі темпи зберігатимуться, в річному вираженні американський експорт складе близько 17 млрд куб. м. У порівнянні з річними поставками газу Газпрому в Європу 160-170 млрд куб. м - це не багато, але тенденція до зростання попиту на СПГ зі США і збільшення кількості терміналів по його прийому залишається в силі.
Між цінами на газ в США і Європі існував помітний розрив з 2000 по 2014 рік. Однак в останні роки цей розрив активно скорочувався. Це негативно для вартості газу для Європи і фінансових показників Газпрому.
Джерело: statista.com.
Проте за порівняльними коефіцієнтам компанія виглядає дуже недооціненою в порівнянні з аналогами. За P / E ttm потенціал зростання акції Газпрому дорівнює 124%, по P / S - 138%, по EV-to-EBITDA - 6%.
Джерело: quote.rbc.ru.
Газпром платить у вигляді дивіденду від 17,5% до 35% від прибутку за РСБО. Однак уряд неодноразово рекомендувала збільшити цю суму для держкомпаній до 50% по МСФО. Відповідно до цією рекомендацією в кризовому 2014 році Газпром направив на дивіденди трохи більше 90% прибутку. Разом з тим збільшення обсягу дивідендів чекати не доводиться. В цьому році компанія отримала преференції від уряду, і не планує змінювати дивідендну політику в 2017-2019 роки.
У порівнянні з найближчими аналогами Газпром має найвищу очікувану прибутковість в межах 6%. І на поточний момент компанія в змозі виплачувати дивіденди. У той же час цілком ймовірно, що рішення про розмір дивідендів Газпрому буде прийматися, виходячи з реальних грошових потоків компанії, а не з урахуванням прибутку за МСФЗ. Іншими словами, якщо компанія і далі буде отримувати менший грошовий потік і здійснювати великі інвестиційні програми, то розмір дивідендів може коригуватися.
Протягом цього року Газпром був явним аутсайдером по відношенню до ринку. На мій погляд, причин для зміни такого становища справ зараз немає.
Джерело: stocks.investfunds.ru.
На сьогодні Газпром - це не ідея для зростання. Незважаючи на недооцінку акцій, ключові показники компанії стагнують, незважаючи на значні інвестиційні проекти. Основне джерело прибутку компанії європейський ринок газу дуже мінливий, що не сприятиме поліпшенню фінансових показників компанії в найближчій перспективі. Тим часом акції Газпрому - це досить цікава дивідендна історія, тому вони підійдуть інвесторам, націленим на отримання регулярних виплат.