1. Коефіцієнт P / E Коефіцієнт P / E (ціна / прибуток) є найпопулярнішим показником оцінки акцій. Однак...
2. Коефіцієнт P / E

Коефіцієнт P / E

Коефіцієнт P / E (ціна / прибуток) є найпопулярнішим показником оцінки акцій. Однак не всі правильно розуміють його значення і які небезпеки він в собі таїть. В цей статті я розповім як розраховується коефіцієнт P / E, які бувають його різновиди, як правильно розуміти його значення, і в чому його недоліки.

Як розрахувати P / E?

P / E розраховується як відношення ринкової ціни акції (Price) до прибутку на акцію (Earnings per share, EPS). Формула розрахунку:

P / E = Price / EPS

У загальному сенсі P / E показує скільки річних прибутків готові інвестори платити за акцію. Або за скільки років окупиться інвестиція в компанію при поточному рівні прибутку.

Наприклад, ми хочемо розрахувати P / E Газпрому. Нам потрібна ринкова ціна акції і прибуток на акцію. Ринкову ціну дізнатися дуже просто - її можна подивитися на сайтах РБК і різних брокерів.

Щоб дізнатися прибуток на акцію, потрібно заглянути в фінансову звітність емітента. Для цього заходимо на сайт Газпрому в розділ Інвесторам і акціонерам і шукаємо фінансову звітність за МСФЗ на 31 грудня 2014 року. Відкриваємо звіт про прибутки і збитки і шукаємо рядок Базова і розбавлений прибуток у розрахунку на акцію, вона дорівнює 6,93 рубля. Ціна акцій Газпрому 140 рублів. Таким чином P / E Газпрому 140 / 6,93 = 20,2.

Зараз компанії публікують звітність двох видів - МСФЗ (Міжнародні стандартні фінансової звітності) і РСБУ (Російські стандарти бухгалтерської звітності). Є ще третій вид - US GAAP (Американські стандарти). Для холдингів і великих компаній, у яких багато дочірніх підприємств, краще використовувати дані МСФЗ і US GAAP.

По РСБУ у Газпрому прибуток негативна -5,96, тому і P / E негативний. Це один з недоліків цього коефіцієнта - він непридатний до компаній, що показав збитки.

Так як в чисельнику стоїть ринкова ціна акції, яка змінюється кожен день, то й P / E відповідно теж змінюється щодня. Протягом року цей коефіцієнт може сильно змінюватися, якщо сильно змінюється ціна акцій.

Різновиди P / E

Існує кілька різновидів P / E, які відрізняються способом розрахунку.

З кользящій P / E (trailing twelve month, TTM). В цьому випадку береться прибуток не по підсумками року, а за останні чотири квартали. Для цього беремо EPS з останньої звітності за 6 міс. 2015 року та додаємо до неї прибуток за 3 і 4 квартал 2014 року. Виходить прибуток на акцію 16,74. TTM P / E Газпрому 8,3.

Прогнозний P / E (forward P / E). Він розраховується на основі очікуваної майбутньої прибутку на акцію. Наприклад Газпром за перші півроку заробив 29,45 рубля на акцію. Якщо грубо припустити, що в наступні півроку компанія повторить свої результати, то її прибуток на акцію дорівнюватиме 58,9. Тоді прогнозний P / E 2,37.

Ще один спосіб розрахувати P / E компанії - це взяти середню річну прибуток за кілька останніх років (від 3 до 10). Навіщо потрібен цей коефіцієнт я поясню нижче, а зараз розрахуємо P / E 5 для Газпрому. Для цього підсумовуємо прибуток на акцію за 5 років, ділимо на кількість років і отримуємо, що середній прибуток дорівнює 41,814. P / E 5 = 3,34.

Як видно показник P / E можна розраховувати по різному і його величина може сильно відрізнятися в залежності від типу звітності (МСФЗ, РСБУ) і прибутку, яку ми беремо для розрахунків (минула, майбутня або середня).

Як використовувати P / E

Коефіцієнт ціна / прибуток застосовується в основному для того, щоб порівнювати його значення між різними компаніями. Наприклад у однієї компанії Ц / П 10, в іншої 5. Друга компанія оцінюється дешевше в порівнянні з першою. Через сильні відмінностей між галузями величина коефіцієнтом може сильно відрізнятися, тому зазвичай порівнюють коефіцієнти між компаніями тільки з одного сектора.

Основні недоліки P / E:

• непридатний до компаній, що показав збитки
• краще порівнювати компанії тільки з одного сектора
• в розрахунках використовується чистий прибуток, яка містить паперові статті та не в повній мірі відображає реально отримані гроші

Про що говорить величина P / E

У загальному сенсі величина Ціна / Прибуток показує оцінку акції. Звичайне думка полягає в тому, що високий P / E означає високу оцінку компанії, а найнижчий - недооцінку (або більш дешеву оцінку).

На величину P / E впливає дві речі: ринкова ціна і прибуток на акцію (напевно ви і без мене вже здогадалися). Коли ціна акції і прибуток на акцію зростають однаковими темпами, P / E не змінюється. Зростання ціни і падіння прибутку збільшує P / E, а падіння ціни і зростання прибутку відповідно зменшує. Причому іноді це може відбувається одночасно.

Тепер про те, чому цей коефіцієнт потрібно використовувати обережно. У чисельнику знаходиться ціна акції, яка зазвичай відображає поточні очікування інвесторів щодо майбутніх прибутків компанії. А в знаменнику стоїть торішня прибуток компанії. Це спотворює сенс показника, тому що він відстає від поточного моменту, тому більш переважно використовувати ковзний TTM P / E. Ще одне рішення - використовувати майбутню очікувану прибуток, але цей спосіб ніяк не можна назвати надійним, так як дуже легко зробити помилку в прогнозі, тому особисто я не раджу їм користуватися.

Високе значення коефіцієнта може говорити про дві речі: інвестори високо оцінюють акції, тому що очікують сильного зростання прибутку компанії в майбутньому. Типовий приклад - Магніт, його P / E завжди був високим, але це виправдовувалося сильним зростанням чистого прибутку.

Другий варіант - коли прибуток компанії сильно впала, а ціна її акцій впала менше. Саме так було з акціями Газпрому на початку 2015 року. Прибуток за 2014 рік сильно впала, а ціна акцій впала менше, тому P / E з дуже низького став відразу дуже високим. (В одній з наступних статей я покажу, що високий P / E може бути найкращим часом для покупки акцій.)

Низька величина означає, що інвестори не дуже вірять в компанію і її зростання, тому оцінюють її акції дешево. Тобто високий P / E - це «хороші» компанії, а найнижчий - «погані». Однак як показують дослідження покупка дешевих «поганих» акцій з низьким P / E в довгостроковому періоді приносила велику прибутковість, ніж покупка «хороших» дорогих акцій з високим P / E. Про це можна прочитати в статті вартісне інвестування .

Таким чином значення коефіцієнта P / E не завжди адекватно відображає оцінку компанії, коли бувають різкі скачки прибутку або цін.

Виходом може стати використання методу, який радить Бенджамін Грехем у своїй книзі «Розумний інвестор». Він пропонує використовувати середню прибуток за останні 3, 5, 7 або 10 років. Таким чином одноразові піки або просідання прибутку згладжуються і не надають спотворює ефекту на результат. Середній прибуток за кілька років більш показова, ніж величина за один рік. Крім того цей спосіб допомагає вирішити проблему обліку різних одноразових витрат / доходів і відкладених зобов'язань, які деформують річний прибуток, тому що за 10 років всі вони так чи інакше позначаються на прибутку.

Який P / E вважати високим, а який низьким

На мій суб'єктивний погляд для російського ринку величина P / E до 5 - це низьке значення, від 5 до 10 - середнє, вище 10 - висока. Величина може сильно відрізнятися від сектора, наприклад у нас високим P / E володіють акції споживчого сектора (Магніт, Діксі, Стрічка), а акції електроенергетики - низьким (Россеті, ФСК ЄЕС, Інтер РАО).

P / E країн так само сильно відрізняються один від одного. Наприклад на цій карті країни пофарбовані в залежності від величини P / E. Коефіцієнт P / E російських акцій 8,8, американських 18,9. Американський ринок у порівнянні з нашим значно дорожче. Але у них і зовсім інший рівень процентних ставок - менше 1, коли у нас 11%.

Інший спосіб визначити рівень оцінки акцій - порівняти їх прибутковість з прибутковістю надійних облігацій (ОФЗ або корпоративні). Прибутковість акцій повинна бути як мінімум не нижче прибутковості облігацій. Розділивши 100 на процентну ставку облігацій можна отримати максимальний P / E. Поточна процентна ставка середньострокових ОФЗ 10,17%, значить поточний максимальний P / E 100 / 10,17 = 9,83. Скользящий TTM P / E Газпрому 8,3 тобто дуже близький до максимального.

Можна вчинити іншим чином і обчислити прибутковість акцій. Для цього треба поділити 100 на величину P / E. 100 / 8,3 = 12,04% (або перевернути коефіцієнт догори ногами, отримавши E / P).

Знаючи максимальний P / E можна обчислити максимальну оцінку акції. Наприклад для Газпрому вона буде дорівнює 9,83 * 16,74 = 164,5 рубля. Якщо застосувати до цієї ціни маржу безпеки 30%, то ціна для покупки акцій Газпрому буде 115 рублів. Але я все ж рекомендую для оцінки акцій користуватися дисконтированием дивідендів .

Таким чином поточна прибутковість акцій зовсім небагато перевищує прибутковість облігацій, тому російські акції зараз не можна назвати дешевими. Це обумовлено падінням прибутку ряду найбільших компаній. З іншого боку показник P / E розрахований до прибутку за останній рік, хоча варто було б його розраховувати до прибутку за останні 3 роки або 10 років.

Незважаючи на всю свою простоту використовувати P / E потрібно обережно і з оглядкою на поточну прибутковість облігацій. Розрахунок цього показника на основі прибутку тільки за останній рік може спотворити результат і дати невірну оцінку, тому рекомендується брати прибуток мінімум за 3 останні роки. Акції не стають привабливими для покупки тільки тому, що у них низький P / E. Для інвестора також важливі задовільний значення інших показників, стійке фінансове становище компанії і впевненість в тому, що вона залишиться прибутковою і в майбутньому.

Поділитися в соцмережах

Коефіцієнт P / E

Коефіцієнт P / E (ціна / прибуток) є найпопулярнішим показником оцінки акцій. Однак не всі правильно розуміють його значення і які небезпеки він в собі таїть. В цей статті я розповім як розраховується коефіцієнт P / E, які бувають його різновиди, як правильно розуміти його значення, і в чому його недоліки.

Як розрахувати P / E?

P / E розраховується як відношення ринкової ціни акції (Price) до прибутку на акцію (Earnings per share, EPS). Формула розрахунку:

P / E = Price / EPS

У загальному сенсі P / E показує скільки річних прибутків готові інвестори платити за акцію. Або за скільки років окупиться інвестиція в компанію при поточному рівні прибутку.

Наприклад, ми хочемо розрахувати P / E Газпрому. Нам потрібна ринкова ціна акції і прибуток на акцію. Ринкову ціну дізнатися дуже просто - її можна подивитися на сайтах РБК і різних брокерів.

Щоб дізнатися прибуток на акцію, потрібно заглянути в фінансову звітність емітента. Для цього заходимо на сайт Газпрому в розділ Інвесторам і акціонерам і шукаємо фінансову звітність за МСФЗ на 31 грудня 2014 року. Відкриваємо звіт про прибутки і збитки і шукаємо рядок Базова і розбавлений прибуток у розрахунку на акцію, вона дорівнює 6,93 рубля. Ціна акцій Газпрому 140 рублів. Таким чином P / E Газпрому 140 / 6,93 = 20,2.

Зараз компанії публікують звітність двох видів - МСФЗ (Міжнародні стандартні фінансової звітності) і РСБУ (Російські стандарти бухгалтерської звітності). Є ще третій вид - US GAAP (Американські стандарти). Для холдингів і великих компаній, у яких багато дочірніх підприємств, краще використовувати дані МСФЗ і US GAAP.

По РСБУ у Газпрому прибуток негативна -5,96, тому і P / E негативний. Це один з недоліків цього коефіцієнта - він непридатний до компаній, що показав збитки.

Так як в чисельнику стоїть ринкова ціна акції, яка змінюється кожен день, то й P / E відповідно теж змінюється щодня. Протягом року цей коефіцієнт може сильно змінюватися, якщо сильно змінюється ціна акцій.

Різновиди P / E

Існує кілька різновидів P / E, які відрізняються способом розрахунку.

З кользящій P / E (trailing twelve month, TTM). В цьому випадку береться прибуток не по підсумками року, а за останні чотири квартали. Для цього беремо EPS з останньої звітності за 6 міс. 2015 року та додаємо до неї прибуток за 3 і 4 квартал 2014 року. Виходить прибуток на акцію 16,74. TTM P / E Газпрому 8,3.

Прогнозний P / E (forward P / E). Він розраховується на основі очікуваної майбутньої прибутку на акцію. Наприклад Газпром за перші півроку заробив 29,45 рубля на акцію. Якщо грубо припустити, що в наступні півроку компанія повторить свої результати, то її прибуток на акцію дорівнюватиме 58,9. Тоді прогнозний P / E 2,37.

Ще один спосіб розрахувати P / E компанії - це взяти середню річну прибуток за кілька останніх років (від 3 до 10). Навіщо потрібен цей коефіцієнт я поясню нижче, а зараз розрахуємо P / E 5 для Газпрому. Для цього підсумовуємо прибуток на акцію за 5 років, ділимо на кількість років і отримуємо, що середній прибуток дорівнює 41,814. P / E 5 = 3,34.

Як видно показник P / E можна розраховувати по різному і його величина може сильно відрізнятися в залежності від типу звітності (МСФЗ, РСБУ) і прибутку, яку ми беремо для розрахунків (минула, майбутня або середня).

Як використовувати P / E

Коефіцієнт ціна / прибуток застосовується в основному для того, щоб порівнювати його значення між різними компаніями. Наприклад у однієї компанії Ц / П 10, в іншої 5. Друга компанія оцінюється дешевше в порівнянні з першою. Через сильні відмінностей між галузями величина коефіцієнтом може сильно відрізнятися, тому зазвичай порівнюють коефіцієнти між компаніями тільки з одного сектора.

Основні недоліки P / E:

• непридатний до компаній, що показав збитки
• краще порівнювати компанії тільки з одного сектора
• в розрахунках використовується чистий прибуток, яка містить паперові статті та не в повній мірі відображає реально отримані гроші

Про що говорить величина P / E

У загальному сенсі величина Ціна / Прибуток показує оцінку акції. Звичайне думка полягає в тому, що високий P / E означає високу оцінку компанії, а найнижчий - недооцінку (або більш дешеву оцінку).

На величину P / E впливає дві речі: ринкова ціна і прибуток на акцію (напевно ви і без мене вже здогадалися). Коли ціна акції і прибуток на акцію зростають однаковими темпами, P / E не змінюється. Зростання ціни і падіння прибутку збільшує P / E, а падіння ціни і зростання прибутку відповідно зменшує. Причому іноді це може відбувається одночасно.

Тепер про те, чому цей коефіцієнт потрібно використовувати обережно. У чисельнику знаходиться ціна акції, яка зазвичай відображає поточні очікування інвесторів щодо майбутніх прибутків компанії. А в знаменнику стоїть торішня прибуток компанії. Це спотворює сенс показника, тому що він відстає від поточного моменту, тому більш переважно використовувати ковзний TTM P / E. Ще одне рішення - використовувати майбутню очікувану прибуток, але цей спосіб ніяк не можна назвати надійним, так як дуже легко зробити помилку в прогнозі, тому особисто я не раджу їм користуватися.

Високе значення коефіцієнта може говорити про дві речі: інвестори високо оцінюють акції, тому що очікують сильного зростання прибутку компанії в майбутньому. Типовий приклад - Магніт, його P / E завжди був високим, але це виправдовувалося сильним зростанням чистого прибутку.

Другий варіант - коли прибуток компанії сильно впала, а ціна її акцій впала менше. Саме так було з акціями Газпрому на початку 2015 року. Прибуток за 2014 рік сильно впала, а ціна акцій впала менше, тому P / E з дуже низького став відразу дуже високим. (В одній з наступних статей я покажу, що високий P / E може бути найкращим часом для покупки акцій.)

Низька величина означає, що інвестори не дуже вірять в компанію і її зростання, тому оцінюють її акції дешево. Тобто високий P / E - це «хороші» компанії, а найнижчий - «погані». Однак як показують дослідження покупка дешевих «поганих» акцій з низьким P / E в довгостроковому періоді приносила велику прибутковість, ніж покупка «хороших» дорогих акцій з високим P / E. Про це можна прочитати в статті вартісне інвестування .

Таким чином значення коефіцієнта P / E не завжди адекватно відображає оцінку компанії, коли бувають різкі скачки прибутку або цін.

Виходом може стати використання методу, який радить Бенджамін Грехем у своїй книзі «Розумний інвестор». Він пропонує використовувати середню прибуток за останні 3, 5, 7 або 10 років. Таким чином одноразові піки або просідання прибутку згладжуються і не надають спотворює ефекту на результат. Середній прибуток за кілька років більш показова, ніж величина за один рік. Крім того цей спосіб допомагає вирішити проблему обліку різних одноразових витрат / доходів і відкладених зобов'язань, які деформують річний прибуток, тому що за 10 років всі вони так чи інакше позначаються на прибутку.

Який P / E вважати високим, а який низьким

На мій суб'єктивний погляд для російського ринку величина P / E до 5 - це низьке значення, від 5 до 10 - середнє, вище 10 - висока. Величина може сильно відрізнятися від сектора, наприклад у нас високим P / E володіють акції споживчого сектора (Магніт, Діксі, Стрічка), а акції електроенергетики - низьким (Россеті, ФСК ЄЕС, Інтер РАО).

P / E країн так само сильно відрізняються один від одного. Наприклад на цій карті країни пофарбовані в залежності від величини P / E. Коефіцієнт P / E російських акцій 8,8, американських 18,9. Американський ринок у порівнянні з нашим значно дорожче. Але у них і зовсім інший рівень процентних ставок - менше 1, коли у нас 11%.

Інший спосіб визначити рівень оцінки акцій - порівняти їх прибутковість з прибутковістю надійних облігацій (ОФЗ або корпоративні). Прибутковість акцій повинна бути як мінімум не нижче прибутковості облігацій. Розділивши 100 на процентну ставку облігацій можна отримати максимальний P / E. Поточна процентна ставка середньострокових ОФЗ 10,17%, значить поточний максимальний P / E 100 / 10,17 = 9,83. Скользящий TTM P / E Газпрому 8,3 тобто дуже близький до максимального.

Можна вчинити іншим чином і обчислити прибутковість акцій. Для цього треба поділити 100 на величину P / E. 100 / 8,3 = 12,04% (або перевернути коефіцієнт догори ногами, отримавши E / P).

Знаючи максимальний P / E можна обчислити максимальну оцінку акції. Наприклад для Газпрому вона буде дорівнює 9,83 * 16,74 = 164,5 рубля. Якщо застосувати до цієї ціни маржу безпеки 30%, то ціна для покупки акцій Газпрому буде 115 рублів. Але я все ж рекомендую для оцінки акцій користуватися дисконтированием дивідендів .

Таким чином поточна прибутковість акцій зовсім небагато перевищує прибутковість облігацій, тому російські акції зараз не можна назвати дешевими. Це обумовлено падінням прибутку ряду найбільших компаній. З іншого боку показник P / E розрахований до прибутку за останній рік, хоча варто було б його розраховувати до прибутку за останні 3 роки або 10 років.

Незважаючи на всю свою простоту використовувати P / E потрібно обережно і з оглядкою на поточну прибутковість облігацій. Розрахунок цього показника на основі прибутку тільки за останній рік може спотворити результат і дати невірну оцінку, тому рекомендується брати прибуток мінімум за 3 останні роки. Акції не стають привабливими для покупки тільки тому, що у них низький P / E. Для інвестора також важливі задовільний значення інших показників, стійке фінансове становище компанії і впевненість в тому, що вона залишиться прибутковою і в майбутньому.

Коефіцієнт P / E

Коефіцієнт P / E (ціна / прибуток) є найпопулярнішим показником оцінки акцій. Однак не всі правильно розуміють його значення і які небезпеки він в собі таїть. В цей статті я розповім як розраховується коефіцієнт P / E, які бувають його різновиди, як правильно розуміти його значення, і в чому його недоліки.

Як розрахувати P / E?

P / E розраховується як відношення ринкової ціни акції (Price) до прибутку на акцію (Earnings per share, EPS). Формула розрахунку:

P / E = Price / EPS

У загальному сенсі P / E показує скільки річних прибутків готові інвестори платити за акцію. Або за скільки років окупиться інвестиція в компанію при поточному рівні прибутку.

Наприклад, ми хочемо розрахувати P / E Газпрому. Нам потрібна ринкова ціна акції і прибуток на акцію. Ринкову ціну дізнатися дуже просто - її можна подивитися на сайтах РБК і різних брокерів.

Щоб дізнатися прибуток на акцію, потрібно заглянути в фінансову звітність емітента. Для цього заходимо на сайт Газпрому в розділ Інвесторам і акціонерам і шукаємо фінансову звітність за МСФЗ на 31 грудня 2014 року. Відкриваємо звіт про прибутки і збитки і шукаємо рядок Базова і розбавлений прибуток у розрахунку на акцію, вона дорівнює 6,93 рубля. Ціна акцій Газпрому 140 рублів. Таким чином P / E Газпрому 140 / 6,93 = 20,2.

Зараз компанії публікують звітність двох видів - МСФЗ (Міжнародні стандартні фінансової звітності) і РСБУ (Російські стандарти бухгалтерської звітності). Є ще третій вид - US GAAP (Американські стандарти). Для холдингів і великих компаній, у яких багато дочірніх підприємств, краще використовувати дані МСФЗ і US GAAP.

По РСБУ у Газпрому прибуток негативна -5,96, тому і P / E негативний. Це один з недоліків цього коефіцієнта - він непридатний до компаній, що показав збитки.

Так як в чисельнику стоїть ринкова ціна акції, яка змінюється кожен день, то й P / E відповідно теж змінюється щодня. Протягом року цей коефіцієнт може сильно змінюватися, якщо сильно змінюється ціна акцій.

Різновиди P / E

Існує кілька різновидів P / E, які відрізняються способом розрахунку.

З кользящій P / E (trailing twelve month, TTM). В цьому випадку береться прибуток не по підсумками року, а за останні чотири квартали. Для цього беремо EPS з останньої звітності за 6 міс. 2015 року та додаємо до неї прибуток за 3 і 4 квартал 2014 року. Виходить прибуток на акцію 16,74. TTM P / E Газпрому 8,3.

Прогнозний P / E (forward P / E). Він розраховується на основі очікуваної майбутньої прибутку на акцію. Наприклад Газпром за перші півроку заробив 29,45 рубля на акцію. Якщо грубо припустити, що в наступні півроку компанія повторить свої результати, то її прибуток на акцію дорівнюватиме 58,9. Тоді прогнозний P / E 2,37.

Ще один спосіб розрахувати P / E компанії - це взяти середню річну прибуток за кілька останніх років (від 3 до 10). Навіщо потрібен цей коефіцієнт я поясню нижче, а зараз розрахуємо P / E 5 для Газпрому. Для цього підсумовуємо прибуток на акцію за 5 років, ділимо на кількість років і отримуємо, що середній прибуток дорівнює 41,814. P / E 5 = 3,34.

Як видно показник P / E можна розраховувати по різному і його величина може сильно відрізнятися в залежності від типу звітності (МСФЗ, РСБУ) і прибутку, яку ми беремо для розрахунків (минула, майбутня або середня).

Як використовувати P / E

Коефіцієнт ціна / прибуток застосовується в основному для того, щоб порівнювати його значення між різними компаніями. Наприклад у однієї компанії Ц / П 10, в іншої 5. Друга компанія оцінюється дешевше в порівнянні з першою. Через сильні відмінностей між галузями величина коефіцієнтом може сильно відрізнятися, тому зазвичай порівнюють коефіцієнти між компаніями тільки з одного сектора.

Основні недоліки P / E:

• непридатний до компаній, що показав збитки
• краще порівнювати компанії тільки з одного сектора
• в розрахунках використовується чистий прибуток, яка містить паперові статті та не в повній мірі відображає реально отримані гроші

Про що говорить величина P / E

У загальному сенсі величина Ціна / Прибуток показує оцінку акції. Звичайне думка полягає в тому, що високий P / E означає високу оцінку компанії, а найнижчий - недооцінку (або більш дешеву оцінку).

На величину P / E впливає дві речі: ринкова ціна і прибуток на акцію (напевно ви і без мене вже здогадалися). Коли ціна акції і прибуток на акцію зростають однаковими темпами, P / E не змінюється. Зростання ціни і падіння прибутку збільшує P / E, а падіння ціни і зростання прибутку відповідно зменшує. Причому іноді це може відбувається одночасно.

Тепер про те, чому цей коефіцієнт потрібно використовувати обережно. У чисельнику знаходиться ціна акції, яка зазвичай відображає поточні очікування інвесторів щодо майбутніх прибутків компанії. А в знаменнику стоїть торішня прибуток компанії. Це спотворює сенс показника, тому що він відстає від поточного моменту, тому більш переважно використовувати ковзний TTM P / E. Ще одне рішення - використовувати майбутню очікувану прибуток, але цей спосіб ніяк не можна назвати надійним, так як дуже легко зробити помилку в прогнозі, тому особисто я не раджу їм користуватися.

Високе значення коефіцієнта може говорити про дві речі: інвестори високо оцінюють акції, тому що очікують сильного зростання прибутку компанії в майбутньому. Типовий приклад - Магніт, його P / E завжди був високим, але це виправдовувалося сильним зростанням чистого прибутку.

Другий варіант - коли прибуток компанії сильно впала, а ціна її акцій впала менше. Саме так було з акціями Газпрому на початку 2015 року. Прибуток за 2014 рік сильно впала, а ціна акцій впала менше, тому P / E з дуже низького став відразу дуже високим. (В одній з наступних статей я покажу, що високий P / E може бути найкращим часом для покупки акцій.)

Низька величина означає, що інвестори не дуже вірять в компанію і її зростання, тому оцінюють її акції дешево. Тобто високий P / E - це «хороші» компанії, а найнижчий - «погані». Однак як показують дослідження покупка дешевих «поганих» акцій з низьким P / E в довгостроковому періоді приносила велику прибутковість, ніж покупка «хороших» дорогих акцій з високим P / E. Про це можна прочитати в статті вартісне інвестування .

Таким чином значення коефіцієнта P / E не завжди адекватно відображає оцінку компанії, коли бувають різкі скачки прибутку або цін.

Виходом може стати використання методу, який радить Бенджамін Грехем у своїй книзі «Розумний інвестор». Він пропонує використовувати середню прибуток за останні 3, 5, 7 або 10 років. Таким чином одноразові піки або просідання прибутку згладжуються і не надають спотворює ефекту на результат. Середній прибуток за кілька років більш показова, ніж величина за один рік. Крім того цей спосіб допомагає вирішити проблему обліку різних одноразових витрат / доходів і відкладених зобов'язань, які деформують річний прибуток, тому що за 10 років всі вони так чи інакше позначаються на прибутку.

Який P / E вважати високим, а який низьким

На мій суб'єктивний погляд для російського ринку величина P / E до 5 - це низьке значення, від 5 до 10 - середнє, вище 10 - висока. Величина може сильно відрізнятися від сектора, наприклад у нас високим P / E володіють акції споживчого сектора (Магніт, Діксі, Стрічка), а акції електроенергетики - низьким (Россеті, ФСК ЄЕС, Інтер РАО).

P / E країн так само сильно відрізняються один від одного. Наприклад на цій карті країни пофарбовані в залежності від величини P / E. Коефіцієнт P / E російських акцій 8,8, американських 18,9. Американський ринок у порівнянні з нашим значно дорожче. Але у них і зовсім інший рівень процентних ставок - менше 1, коли у нас 11%.

Інший спосіб визначити рівень оцінки акцій - порівняти їх прибутковість з прибутковістю надійних облігацій (ОФЗ або корпоративні). Прибутковість акцій повинна бути як мінімум не нижче прибутковості облігацій. Розділивши 100 на процентну ставку облігацій можна отримати максимальний P / E. Поточна процентна ставка середньострокових ОФЗ 10,17%, значить поточний максимальний P / E 100 / 10,17 = 9,83. Скользящий TTM P / E Газпрому 8,3 тобто дуже близький до максимального.

Можна вчинити іншим чином і обчислити прибутковість акцій. Для цього треба поділити 100 на величину P / E. 100 / 8,3 = 12,04% (або перевернути коефіцієнт догори ногами, отримавши E / P).

Знаючи максимальний P / E можна обчислити максимальну оцінку акції. Наприклад для Газпрому вона буде дорівнює 9,83 * 16,74 = 164,5 рубля. Якщо застосувати до цієї ціни маржу безпеки 30%, то ціна для покупки акцій Газпрому буде 115 рублів. Але я все ж рекомендую для оцінки акцій користуватися дисконтированием дивідендів .

Таким чином поточна прибутковість акцій зовсім небагато перевищує прибутковість облігацій, тому російські акції зараз не можна назвати дешевими. Це обумовлено падінням прибутку ряду найбільших компаній. З іншого боку показник P / E розрахований до прибутку за останній рік, хоча варто було б його розраховувати до прибутку за останні 3 роки або 10 років.

Незважаючи на всю свою простоту використовувати P / E потрібно обережно і з оглядкою на поточну прибутковість облігацій. Розрахунок цього показника на основі прибутку тільки за останній рік може спотворити результат і дати невірну оцінку, тому рекомендується брати прибуток мінімум за 3 останні роки. Акції не стають привабливими для покупки тільки тому, що у них низький P / E. Для інвестора також важливі задовільний значення інших показників, стійке фінансове становище компанії і впевненість в тому, що вона залишиться прибутковою і в майбутньому.