Виникає питання ще, оскільки внутрішня норма прибутковості IRR і чиста приведена вартість NPV, в чому перетинаються, який з цих двох параметрів краще? Чи не можна нам використовувати один параметр для оцінки інвестиційного проекту, навіщо нам використовувати багато? Бувають такі ситуації і постановки питання. Питання спірне і однозначної відповіді не має. Але тут нам потрібно уточнити, що IRR, на відміну від NPV, дама примхлива і має свої нюанси.
Уточнення. Множинність внутрішньої норми прибутковості IRR
Перш, ніж ми поговоримо про ці нюанси, треба уточнити, що грошові потоки бувають різних типів. І в залежності від типів, можуть бути нюанси з IRR. Є три основних грошових потоку: традиційний грошовий потік, позиковий грошовий потік і кілька видів нетрадиційних грошових потоків.
Традиційний грошовий потік. Мається на увазі, що Ви спочатку витратили кошти, спочатку відтік, а потім у Вас кожен період приплив.
Позиковий грошовий потік передбачає, що ви звідки то залучили грошові ресурси, а потім кожен період поступово витрачаєте.
Нарешті, нетрадиційний грошовий потік це комбінація перших двох, але в ситуації коли в плині часу у Вас грошові потоки змінюють знаки. Тобто, ви сьогодні, наприклад, інвестували гроші - це відтік. Потім у Вас три роки поспіль був приплив. А на четвертому році знову відтік грошових ресурсів, можливо виникли проблеми або з інших причин. А потім, знову приплив. Це і є нетрадиційний грошовий потік і він веде до того, що у Вас з'являється не одне значення внутрішньої норми прибутковості IRR , А дві.
Розглянемо, як виглядають грошові потоки. Графік 1 показує нам, як виглядає традиційний грошовий потік. Зверніть увагу, з ростом ставки дисконтування , Чиста приведена вартість NPV скорочується. І внутрішня норма прибутковості IRR це та точка, де лінія нашого проекту перетинається з горизонтальною віссю ставки дисконтування.
Графік 1
Грошовий потік позикового типу це зворотна лінія (графік 2). Лінія проекту, може бути прямий, не обов'язково кривої. Чиста приведена вартість NPV росте, разом з ростом ставки дисконтування.
Графік 2
Нарешті, нетрадиційний грошовий потік, один з його різновидів, в даному випадку це позиковий потік (графік 3). Ви бачите, з ростом ставки дисконтування чиста приведена вартість NPV зростає, потім настає момент, точка Х перелому, після якого з ростом ставки дисконтування , Чиста приведена вартість NPV скорочується. В даному випадку в проекті буде два значення внутрішньої вартості прибутковості IRR. Максимальна кількість значень внутрішньої норма прибутковості IRR дорівнює числу раз, які грошові потоки змінюють знак від позитивного до від'ємних показників і назад.
Графік 3
При множинності внутрішньої норми прибутковості IRR її використання не доцільно, тут навіть розмовляти не, про що. Але, якщо з якихось причин ви хочете мати цей параметр, можна зробити перерахунок і позбутися від негативних грошових потоків. Таким чином, ви приведете проект до традиційного, або позикового типу. Як це можна зробити? Давайте з Вами розглянемо приклад перерахунку.
У нас є проект в якому протягом першого року ми витрачаємо 100 од це наші інвестиції. У другій роки ми отримуємо 60 од доходу, далі отримуємо 70 од доходу. В останній рік, у нас відтік грошових ресурсів, з якихось причин в 10 одиниць, інакше кажучи якась додаткова інвестиція. Що це означає? Це означає, що у нас буде дві внутрішні норми прибутковості IRR, що не дуже добре. Як можна позбутися від двох значень IRR? Для цього потрібно позбутися від мінус 10 одиниць, від доданка, де у нас є 10 од. Що б це зробити треба привести -10 од четвертого року до виду порівнянної з грошовими потоками третього року. Зверніть увагу на рівняння 1-4:
(1)
(2)
(3)
(4)
-10 одиниць це гроші четвертого року. Від них можна позбутися якщо ми їх доведемо до порівнянної увазі з третьому роком. Ми повинні -10 від дисконтувати на один рік. Ми провели процедуру дисконтування (Рівняння 2) і допусти, у нас, наприклад, вийшло -8. Тоді, наша формула визначення чистої приведеної вартості буде виглядати, так як зображено на рівнянні 3. Третє і четверте доданок можна порівняти. Їх можна скоротити. В результаті скорочення, ми отримали рівняння 4. Ми отримали новий грошовий потік, в якому є -100 одиниць витрати в даний момент часу (протягом поточного року) і два позитивних грошових припливу протягом двох наступних років. Це еквівалент грошового потоку вихідного, який вказаний в рівнянні 1. Таким чином, ми позбулися мінуса і привели наш розрахунок до традиційного виду, і внутрішня норма прибутковості буде IRR буде одна, яку можна використовувати.
Взаємодії моделі САРМ і WACC
Ще один нюанс, для чого повернемося до моделей САРМ і WACC. Здавалося б, якщо нам відома прибутковість нашого проекту , Наприклад, рівна 10%, то можна порахувати WACC і в залежності від витрат на капітал, сказати, підходить нам цей дохід або не підходить.
Приклад. Після розрахунків за моделлю WACC, витрати на капітал складають 12%. За ідеї ми повинні відмовитися від такого проекту. Але, не можна так безапеляційно говорити, і в першу чергу тому що, Модель WACC не враховує фактор ризику, в ньому немає елемента дисконтування .
Графік 4
Зверніть увагу на графік 4. На ньому відображені дві лінії. Перша лінія горизонтальна, показує нам ставку WACC. Вона не змінюється в залежності від зміни ризику проекту. В даному випадку ризик фінансового активу виражений в коефіцієнті бета. Як би не змінювався ризик, WACC незмінно. У той же самий час, розрахунок проведений за моделлю САРМ, це друга лінія, похила SML, показує нам як співвідносяться ризик і прибутковість фінансового активу.
Тепер, зверніть увагу, на поле 1. Якщо там буде знаходиться прибутковість і ризик нашого проекту, то виходить прибутковість вище ніж значення витрат на капітал порахованих за моделлю WACC. Здавалося б, проект треба приймати. Але немає, такий проект не слід приймати, тільки через те, що прибутковість більше WACC. Справа в тому, що він менше ніж CAРМ, яке враховує співвідношення ризику і доходу. Інакше кажучи, при цьому значенні ризику, яка знаходиться в полі 1, прибутковість повинна бути набагато вище. Прийнявши цей проект, ми беремо на себе підвищений, необгрунтований ризик.
Інша поле, поле 2, позначено як вигідний проект. Якщо ми візьмемо проекти, розташовані в цій галузі, то він дає прибутковість менше ніж витрати на капітал по моделі WACC. Здавалося б, від нього потрібно відмовитися, але це не вірно. Справа в тому, що цей проект при тому рівні ризику, який він має, має прибутковість набагато більшу ніж повинна бути згідно з логікою речей. Це вигідний проект. І такий проект треба приймати.
Ми з вами розглянули ситуації пов'язані з множинністю внутрішньої норми прибутковості і взаємодії моделей САРМ і WACC і нюанси використання внутрішньої норми прибутковості IRR і моделі САРМ і WACC для оцінки інвестиційного проекту На цьому стаття, множинність внутрішньої норми прибутковості IRR і взаємодії моделі САРМ і WACC закінчена. Пишіть свої коментарі, вступайте в групу ВК https://vk.com/club146472379 . Робіть репости статей. Успіхів!
Чи не можна нам використовувати один параметр для оцінки інвестиційного проекту, навіщо нам використовувати багато?Як це можна зробити?
Що це означає?
Як можна позбутися від двох значень IRR?