Рубль: міцна слабкість

Автор Андрій Сергійович Дьогтєв - експерт Центру Сулакшин.

У зв'язку з недавнім тимчасовим зростанням курсу рубля (який, до слова, змінився ще більш масштабної девальвацією) пішли різні реакції мережевих аналітиків. Для кого-то зміцнення рубля стало свідченням відновлення російської економіки. Хтось, навпаки, побачив у цьому небезпеку і передрік збільшення кризи. Одним словом, думка про те, який курс рубля є правильним і бажаним, розділилися. Для кого-то рубль переоцінений. Хтось же вважає, що він недооцінений. Хто ж правий? Насправді на це питання є дві різні відповіді в залежності від того, що саме мається на увазі.

Можна виділити три різні курси: номінальний, реальний і курс за паритетом купівельної спроможності (ПКС). Розберемося з ними.

Номінальний курс складається на валютному ринку виходячи зі співвідношення попиту і пропозиції валюти. Якщо джерела надходження іноземної валюти на внутрішній ринок (експорт товарів і послуг, приплив капіталу, спекулятивні атаки) слабшають або зростає відтік валюти через імпорт і експорт капіталу - то скорочується і кількість іноземної валюти на внутрішньому ринку. В результаті, курс національної валюти падає. Якщо ж, навпаки, приплив валюти посилюється - то її пропозицію на внутрішньому ринку зростає і, як результат, національна валюта зміцнюється.

Для регулювання номінального курсу національної валюти вітчизняний Центробанк може використовувати валютні резерви, здійснюючи валютні інтервенції. Під час валютних інтервенцій Центробанк впливає на співвідношення попиту і пропозиції на іноземну валюту шляхом продажу або покупки великих партій іноземної валюти на внутрішньому ринку. Путін якось назвав таку процедуру «палити валюту».

У номінального валютного курсу є дуже важлива макроекономічна функція. Він визначає конкурентоспроможність національного виробника. При цьому слабка національна валюта краща, ніж міцна. Справа в тому, що високий курс національної валюти підвищує рентабельність імпорту - адже купівля іноземних товарів в такому випадку обходиться менш дорого, а значить, і на внутрішньому ринку їх можна продавати дешевше, що позбавляє конкурентоспроможності вітчизняних виробників, які не можуть виставити свій товар на ринок по настільки ж низькими цінами.

Низький курс національної валюти, навпаки, стимулює вітчизняних виробників експортерів (чия виручка, виражена в національній валюті, в такому випадку зростає), і внутрішньо орієнтованих виробників, яким стає легше конкурувати з імпортом.

Який номінальний курс можна вважати оптимальним для країни? Тут в умовах конфлікту інтересів імпортера і експортера головний критерій в розумному державі - його суверенітет і рівень життя більшості населення. Цей критерій складний, оскільки враховує цілі ланцюжки економічних зв'язків. Він не може не бути динамічним у часі і диференційованим по номенклатурі. Він повинен захищати внутрішню економіку від спекулятивних валютних атак.

Якщо Центробанк намагається утримати падаючу національну валюту, він буде викидати на ринок все нові і нові обсяги іноземної валюти. Існуючий в таких умовах номінальний курс національної валюти можна вважати завищеними щодо його природного ринкового рівня, який склався б без втручання Центробанку. Довго утримувати номінальний курс в підвищеному стані неможливо, так як одно чи пізно валютні резерви вичерпаються. Два тижні тому, коли рубль тимчасово зміцнювався, багато лаяли Центробанк якраз за те, що він, мовляв, штучно зміцнює рубль. Насправді це не так. З листопада 2014 року ЦБ не проводить інтервенцій - рубль відпущений у вільне плавання і його курс формується під впливом ринкових сил.

Хоча, як висловився директор СЗР Фрадков - відомі іноземні спекулянти, можливості яких для гри на валютній біржі чи не більше, ніж у ЦБ РФ. Тому вільний плаваючий курс рубля - це подарунок тим, хто знижує рівень суверенітету Росії.

КУРС ПО ППС

Курс за паритетом купівельної спроможності (ПКС) розраховується виходячи з купівельної спроможності валют. За цим курсом можна поміняти валюту в будь-якому обмінному пункті. Він являє собою абстрактний аналітичний інструмент, що дозволяє зрозуміти співвідношення рівня цін і виробництва в різних країнах. В його основі лежить порівняння вартості однієї і тієї ж споживчого кошика в національних валютах в різних країнах. Наприклад, якщо одна і та ж кошик в країні, А коштує 1 грошову одиницю, а в країні Б - 100 одиниць, то курс валют за паритетом купівельної спроможності складе 1/100.

Який курс долара до рубля по ППС? Дані за 2015 рік свідчать 23 рубля за один долар. Останні роки номінальний курс відрізнявся від ППС. У цьому сенсі рубль був недооцінений (рис. 1).

Мал. 1. Курс рубля до долара: номінальний і ППС

РЕАЛЬНИЙ КУРС

Реальний валютний курс не показує вартість тієї чи іншої іноземної валюти в одиницях національної валюти, як ми звикли бачити на цінниках в обмінних пунктах, а є математичною величиною, яка б показала відношення вартості деякої кошика товарів за кордоном до вартості такої ж кошика товарів у вітчизняній економіці. Реальний курс вважається за спеціальною формулою і показує, чи є номінальний обмінний курс валюти завищеними або заниженими по відношенню до її купівельної спроможності (рис. 2). Якщо отримане значення реального валютного курсу більше одиниці, то номінальний курс вітчизняної валюти занижений. Якщо навпаки, то - завищений.

Мал. 2. Формула підрахунку реального курсу рубля

Реальний валютний курс може також показати зміна курсу валюти протягом часу. Справа в тому, що в тісній зв'язці з реальним обмінним курсом знаходиться показник інфляції. Якщо протягом деякого часу номінальний обмінний курс валют між двома країнами залишався незмінним, а розмір інфляції в них відрізнявся, то в реальному вираженні зміцниться валюта тієї країни, де інфляція була вищою.

Якщо необхідно розрахувати динаміку валютного курсу національної валюти по відношенню до всіх валют торговельних партнерів, то використовується реальний ефективний валютний курс, який є більш складною модифікацією формули реального валютного курсу і враховує вагу кожної країни в зовнішньому торговельному обороті.

Реальний курс рубля по відношенню до долара протягом останніх років був більше одиниці, що свідчить про заниженности номінального курсу рубля. Теоретично це повинно сприяти конкурентоспроможності національного виробника. Однак надмірне знецінення рубля після 2014 року здорожує закупівлю технологій і дестабілізує економіку, що, навпаки, не сприяє імпортозаміщення (рис. 3).

Мал. 3. Реальний курс рубля по відношенню до долара

РЕЖИМ ВАЛЮТНОГО КУРСУ

На завершення дамо кілька коментарів щодо білоруського режиму валютного курсу в Росії і політиці ЦБ.
Існує безліч можливих режимів валютного курсу. В цілому, їх можна звести до трьох базових видах:

1. Фіксований курс. ЦБ встановлює курс валюти.

2. Валютний коридор. ЦБ допускає деяке коливання курсу вітчизняної валюти в рамках конкретно визначеного коридору.

3. Вільне плавання. ЦБ не втручається в курсоутворення. Курс національної валюти відданий на відкуп ринкової стихії і системним спекулянтам, в якості яких можуть грати і іноземні держави.

Можливе комбінування перерахованих видів регулювання. Наприклад, якщо ми поєднуємо принцип валютного коридору з вільним плаванням, то отримуємо плаваючий коридор. На ділі це означає, що Центробанк готовий переглянути межі коридору коливання валютного курсу в залежності від мінливих економічних обставин.

Наведемо приклад того, як працює режим плаваючого валютного коридору. У країні N курс національної валюти до долара становить 40/1. При цьому допустимо коливання курсу в масштабі ± 5% від цього значення. Тому курс валюти коливається від 38 до 42 одиниць за долар. Однак в певний момент країна N стикається з важкими зовнішніми шоками і більше не може зберігати колишній коридор. Тому Центробанк країни N переходить від коридору 40 ± 2 одиниць національної валюти за долар до нового коридору - 60 ± 3 одиниць національної валюти за долар. При цьому перехід здійснюється в короткий термін - не розтягуючи «задоволення» і не спалюючи валютні резерви.

На графіку такий перехід буде виглядати наступним чином (рис. 4).

Мал. 4. Перехід від одного валютного коридору до іншого в рамках системи плаваючого коридору

Змінивши діапазон коливання своєї валюти, країна N змогла підлаштуватися під нові зміни ринкової кон'юнктури. Валютний курс перейшов в новий стан. При цьому була збережена фінансова стабільність, так як в нових умовах курс як і раніше стабільний - його коливання в короткостроковій перспективі обмежені, що вносить визначеність у економічне планування. У довгостроковому періоді можлива зміна курсу. Однак якщо воно відбудеться, то також буде пов'язано з різкою зміною положення в економіці і буде сприяти стабілізації, позбавляють країну від необхідності витрачати валютні резерви. Саме таким режимом валютного курсу користувався російський Центробанк до кінця 2014 року.

Однак з листопада 2014 року ЦБ відпустив рубль у вільне плавання. Відмовившись від застосування інтервенцій, ЦБ сприяв зростанню волатильності рубля, що внесло дестабілізуючий момент в економіку країни (рис. 5).

Мал. 5. Курс рубля до долара

Фактична гра Центробанку в сторону підвищення волатильності рубля змушує запідозрити його в роботі на фінансових спекулянтів, які користуються інсайдом і отримують прибуток за рахунок втрат інших галузей. Рішення перейти до вільно плаваючого курсу попри наявність більш доречною альтернативи дозволяє оцінити валютну політику ЦБ як неспроможну.

ВИСНОВОК

Між номінальним курсом рубля і курсом рубля за паритетом купівельної спроможності має місце суттєва різниця. У номінальному вираженні рубль недооцінений майже на третину.

Девальвація рубля призвела до його ослаблення в реальному вираженні.

З огляду на те, що рубль знаходиться у вільному плаванні, його курс відповідає реальній валютної забезпеченості економіки. Однак це практично єдиний позитивний аспект політики вільного плавання. Того ж самого результату (переміщення курсу в новий стан) можна було б домогтися в рамках плаваючого коридору, але з меншою шкодою для економіки. А з огляду на жалюгідний галузеве структурний стан російської економіки найбільш ефективним було б рішення про фіксований і диференційованому значенні курсу. Але нинішній ЦБ РФ на такі рішення нездатний.

* Екстремістські і терористичні організації, заборонені в Російській Федерації: «Свідки Єгови», Націонал-більшовицька партія, «Правий сектор», «Українська повстанська армія» (УПА), «Ісламська держава» (ІГ, ІГІЛ, Даіши), «Джабхат Фатх аш-Шам »,« Джабхат ан-Нусра »,« Аль-Каїда »,« УНА-УНСО »,« Талібан »,« Меджліс кримсько-татарського народу »,« Мізантропік Дівіжн »,« Братство »Корчинського,« Тризуб ім. Степана Бандери »,« Організація українських націоналістів »(ОУН)